本报告导读：

    单3季度归母净利润同比下降9%，新签订单同比下降28%。发行央企首单高速公路REITs，截至6 月30 日控股投入运营期项目33 条投资1857 亿。

    投资要点：

    维持增持。业绩不 及预期，下调预测2022-24 年EPS 至1.22/1.33/1.45(原1.28/1.42/1.59)元增10/9/8%，下调目标价至10.8 元，对应22 年9 倍PE。

    前3 季度归母净利增6%不及预期，单3 季度同比下降9%。(1)前3 季度营业收入5420 亿元增5%(22Q1-Q3 增13/2/1%，21Q3-Q4 增8/-22%)，归母净利润158 亿元增6%(22Q1-Q3 增18/10/-9%，21Q3-Q4 增5/-51%)；(2)前3 季度毛利率11.2% (-0.4pct)，归母净利率2.9%同比基本持平。(3)经营净现金流-426 亿(21 年同期-585 亿)，应收账款1075 亿(同比下降8.6%)，计提减值35 亿(同增142%)，资产负债率73.2%(-1.4pct)。

    前3 季度新签同增3%，单3 季度新签同比下降28%。(1)前3 季度新签1.03 万亿增3%，完成年度目标的73%，两年CAGR+18%，三年CAGR+16%。(2)新签分业务，基建建设新签9033 亿增1%，其中港口510 亿增26%，道路桥梁2403 亿下降2%，铁路356 亿增168%，城建4352 亿下降8%，境外工程1206 亿增17%。此外基建设计新签403 亿增11%，疏浚新签786 亿增11%。(3)截至22 上半年在手订单3.2 万亿保障倍数4.6 倍。

    发行央企首单高速公路REITs，控股投入运营期项目1857 亿。(1)世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。(2)截至6 月30 日控股投入运营期项目33条投资1857 亿，运营收入34 亿。特许经营权在建项目20 个，投资概算5792 亿。(3)发行央企首单高速公路公募REITs 项目。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。