新签订单增长放缓。公司22 年前三季度新签合同额10321.61 亿元，同增2.53%，较前二季度17.04%增速大幅放缓。其中，基建建设业务为9033.40 亿元，同增1.4%，分项中铁路建设新签355.64 亿元，同增167.7%，主因新签多个金额较大境外铁路合同；新签港口建设509.88 亿元，同增25.7%；城市建设新签4351.79亿元，同减7.6%，道路与桥梁建设业务2403.20 亿元，同减2.1%，二者下滑较大推测或因业务开展受区域疫情反复影响；新签基建设计业务402.81 亿元，同增11.3%，新签疏浚业务786.09 亿元，同增11.5%。前三季度公司境外地区新签合同额1478.81 亿元，同增17.3%，主因新签基建建设业务较多。

    收入小幅增长，毛利率有所提升。公司22 年前三季度实现营业收入5419.79 亿元，同增5.0%，第三季度实现营收1780.55 亿元，同增1.4%，或因疫情影响导致部分城市道路施工进度减缓，预计四季度施工进度有望逐步恢复。公司前三季度毛利率11.18%，同降0.39 个百分点，或因疫情窝工成本以及内部订单变化所致。

    期间费用率小幅下降，归母净利润小幅增长。公司期间费用率为5.95%，同降0.75个百分点。其中管理费用率2.22%，同降0.33 个百分点，主因公司加强各类费用管控；销售费用率0.23%，变化不大；财务费用率0.33%，同降0.59 个百分点，主因汇兑收益增加；研发费用率3.17%，同增0.15 个百分点。信用减值损失和资产减值损失合计34.89 亿元，而去年同期为14.39 亿，增幅较大主因对个别项目按照会计政策计提拨备所致；投资收入为20.76 亿元，同增16.26 亿元，主因发行公募REITs 所处置项目公司产生投资收益。少数股东损益39.08 亿元，同增6.53%，主因永续债规模较大。综合起来，归母净利润为158.15 亿元，同增5.7%，净利率为2.92%，同增0.02 个百分点。

    经营净现金流减少，资产负债率小幅下降。22 年前三季度收现比0.9282，下降3.03 个百分点；付现比1.0504，变化不大，主因公司对付款加强管理。综合起来，经营活动现金流净流出426.24 亿元，较上期少流出158.98 亿元。资产负债率为73.21%，同降1.42 个百分点，主因2021 年四季度资本公积增加和2022 年发行较多永续债。公司今年持续增持自身上市的H 股，今年已增持1.65%，未来不排除持续增持。

    投资建议：虽然受限于疫情影响施工进度与宏观经济下行压力，公司前三季度新签订单增长较慢，但公司拟分拆设计资产上市，REITs 发行等事项体现出公司进行市场化国企改革的决心，其主观能动性受到市场持续瞩目。维持公司2022-2024年公司EPS 为1.24、1.37、1.50 元/股，对应的PE 为5.5、5.0 和4.6 倍 ，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情影响运营项目、原材料价格波动风险、海外市场风险。