核心观点：

    　　Q2 收入增长放缓，发行基建REITs 提升公司投资收益。公司披露2022年中报，实现营业收入3639.24 亿元，同比增长6.84%，归母净利润110.83 亿元，同比增长13.43%，扣非净利润82.01 亿元，同比降低6.84%。归母与扣非的差异主要由于公司发行公募基建REITs 处置项目公司获得投资收益、汇率变动实现汇兑收益所致。分季度看，Q1/Q2收入分别为1720.95/1918.28 亿元，同比分别增长13.27/1.66%；归母净利润分别为50.94/59.89 亿元，同比增速分别为17.74%/10.00%。

    　　分业务看，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务22H1 营收同比增速分别为6.6%/5.4%/13.3%/33.7%， 毛利率分别变动-0.77/-1.56/-1.62/0.05pct，整体看，公司各业务毛利率有所降低。

    　　基建投资需求增加带来Q2 订单增速提升，进一步开拓海上风电业务。

    　　公司2022H1 新签订单8019 亿元，同比增长17.04%，其中Q2 新签合同额3712.07 亿元，同比增长35.2%，Q2 新签订单明显加速。分业务看，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务22H1 订单同比增速分别为17.27%/13.11%/13.67% /44.45%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程等项目领域投资与建设需求的增加。

    　　此外，中交三航局与中交产投及其他投资方共同设立海上风电公司，构建海上风电行业品牌与竞争力，进一步开拓公司海上风电业务发展。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为基建龙头，有望受益于基建投资回暖，且在基建REITs 的推进下，公司的估值有望得到重估。预计公司22-24 年归母净利润分别为212/238/265 亿元。维持A 股合理价值11.82元/股和港股合理价值为5.00 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升