事项：

    公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入3639.24 亿元，同比+6.84%，归母净利润110.83 亿元，同比+13.43%。经营性现金流净额为-457.25亿元，同比+188.85 亿元。

    评论：

    收入增长稳健，各项业务齐头并进。公司22H1 实现营业收入3639.24 亿，同比+6.84%；归母净利润110.83 亿，同比+13.43%，业绩稳步增长。分业务来看，基建建设业务实现营收3232 亿，同比+6.6%；基建设计业务实现营收220 亿，同比+5.4%；疏浚业务实现营收262 亿，同比+13.3%；其他业务实现营收89亿，同比+33.7%；分地区来看，境内实现营收3128 亿元，同比+7.0%，境外实现营收511 亿元，同比+5.7%。

    毛利率小幅下降，经营性现金流净额同比回升。22H1 公司毛利率10.29%，同比-0.91pct，净利率3.71%，同比-0.1pct。分业务来看，基建建设业务毛利率9.61%，同比-0.77%，主要系房建等新兴项目收入贡献增加而盈利水平较低所致；基建设计业务毛利率12.66%，同比-1.56%，主要系大型综合性EPC 项目收入贡献进一步增加而盈利水平较低所致；疏浚业务毛利率9.64%，同比-1.62%，主要系低毛利水平的业务收入贡献增加及船舶使用的燃油价格上升共同所致；其他业务毛利率6.64%，同比+0.05%；期间费率为5.19%，同比-1.15pct，其中，管理/财务费率降幅较大，同比-0.45pct/-0.58pct，系费用管控和对子公司机构设立及清理/美元升值汇兑收益增加及投资类项目利息收入增加所致；销售费率无变化，研发费率同比-0.12pct；经营性现金流净额为-457.25 亿元，同比+188.85 亿元；资产负债率73.42%，同比-0.88pct。

    H1 新签订单额完成年度目标57%，实现稳定增长。22H1 公司新签合同额为8019 亿元，同比增长17.04%，完成年度目标的57%。分业务来看，1）基建建设业务新签合同额7051.07 亿元，同比+17.27%，其中城市建设3598.67 亿，同比+14.03%；道路与桥梁1789.14 亿，同比+17.79%；港口建设383.68 亿，同比+19.15%；铁路建设179.31 亿，同比+59.71%；2）基建设计业务新签合同292.80 亿，同比+13.11%；3）疏浚业务新签合同额600.52 亿，同比+13.67%；4）其他业务新签合同额74.61 亿，同比+44.45%。新签基础设施等投资类项目按照公司股比确认合同额853 亿元，截至2022 年6 月30 日，公司持有在执行未完成合同金额32269.13 亿元。

    盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.28/1.47/1.61 元/股，对应PE 各为6x/6x/5x，根据历史估值法，给予公司2022年8~10x PE，目标区间10.2~12.8 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：基建投资不及预期，国内疫情反复，新增订单不及预期，宏观经济波动风险。