公司公告22 年半年度报告，22h1 公司收入3,639 亿元，yoy+7%，完成年度目标的50%；归母净利111 亿元，yoy+13%；扣非归母净利82 亿元，yoy-7%。22q2单季度收入1,918 亿元，yoy+2%；归母净利60 亿，yoy+10%；扣非归母净利33 亿，yoy-29%。22h1 公司新签合同总额8,019 亿元，yoy+17.0%，完成年度目标的57%；22q2 单季度新签合同总额3,712 亿元，yoy+35.2%。

    收入增长有韧性，订单充足，毛利率阶段承压，控费成效持续显现分业务，22h1 公司基建建设/基建设计/疏浚分别收入3,232/220/262 亿元，yoy分别+7%/5%/13%。受益于基建投资高景气，公司主要领域收入均较快增长。

    新签角度，22h1 公司基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签合同额7,051/293/601 亿元，分别yoy+17%/13%/14%，单22q2 三业务分别新签3,258/128/275 亿元，yoy 分别+34%/1%/67%，整体在21 年同期高基数基础上继续高增长，主要业务新签均高增，或有较好持续性。22h1 末公司在执行未完成合同额为32,269亿元，为21fy 全年收入4.7 倍，收入增长前景有较好支撑。

    22h1 公司综合毛利率10.3%，yoy-0.9pct；单22q2 毛利率9.1%，yoy-1.6pct。

    业务结构变化致毛利率承压。22h1 公司基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为9.6%/12.7%/9.6%，yoy 分别-0.8/-1.6/-1.6pct。费用管控有力，22h1 期间费用率yoy-1.1pct 至5.2%。公司发行公募REITs 处置项目获得投资收益、汇率变动实现汇兑收益等综合影响下，22h1 归母净利率 yoy+0.2pct 至3.0%；单22q2yoy+0.2pct 至3.1%。22h1 公司特许经营权类进入运营期项目33 个，运营收入34.1 亿，净亏损13.0 亿（vs 21h1 运营期项目25 个，收入38.1 亿，净亏损11.6亿），重视特许业务效益改善前景。

    两金周转维持较好水平，经营性现金流明显改善22h1 公司资产负债率73.4%，yoy-0.9pct；带息负债比率44.4%，yoy-1.5pct。

    两金（存货+合同资产+应收账款）周转略有放缓，22h1 两金周转天数176 天，yoy +1 天。22h1 经营性现金流净额同比少流出189 亿至净流出457 亿，投资性现金流净流出223 亿，同比基本持平。经营性现金流改善，主因公司加强收付款管理，及金融资产模式PPP 项目回款较上年加快。

    首单REIT 登陆市场，重视海风增量贡献，维持“买入”评级公司业务结构决定公司更受益稳增长。基础设施公募REITs 市场建设节奏边际提速，公司前期持有的嘉通高速已成功以REITs 形式登陆上交所（2022/04/28上市，交易代码508018，简称华夏中国交建REIT）。此外，公司在海上风电建设/运维领域有优势，2022/04 公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源设立海上风电公司，共同拓展海上风电广阔市场，夯实公司中长期成长基础。维持公司22-24 年盈利预测207/233/262 亿，yoy 分别为+15%/13%/12%，维持公司目标价13.41 元（对应22 年PE 约10.5x），继续维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs 配套政策落地节奏及执行力低于预期；资产置换事项不及预期；分拆设计子公司进展不及预期