本报告导读：

    　　发行全国规模最大高速公路REITs,控股投入运营期项目1857亿。上半年新签增17%，在手订单增8%保障倍数4.6倍。上半年净利增13%符合预期，经营性现金流改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2022-24 年EPS为1.28/1.42/1.59 元增速15/12/11%，维持目标价13.46 元，对应22 年11 倍PE。

    　　上半年净利增13%符合预期，经营性现金流改善。（1）22 上半年营收3639亿元增7%（22Q1/Q2 增13/2%，21Q1-Q4 增59/25/8/-22%），归母净利润111 亿元增13%（22Q1/Q2 增18/10%，21Q1-Q4 增85/95/5/-51%）；（2）22 上

    　　半年毛利率10.3%（-0.91pct），归母净利率3.05%（+0.18pct）。（3）经营现金流-457 亿元（21 年同期-646 亿元），应收账款1073 亿元（同比下降5.3%），计提减值28.3 亿（同比多计提75%），资产负债率73.4%（21 年末71.9%）。

    　　上半年新签同增17%，在手订单增8%保障倍数4.6 倍。（1）22 上半年新签8019 亿增17%，完成年度目标的57%，两年CAGR+23%，三年CAGR+17%。（2）新签分业务，基建建设新签7051 亿增17%，其中港口384亿增19%，道路桥梁1789 亿增18%，铁路179 亿增60%，城建3599 亿增14%，境外工程1100 亿增22%。此外基建设计新签293 亿增13%，疏浚新签601 亿增14%。（3）在手订单3.2 万亿增8%，保障倍数4.6 倍。

    　　发行全国规模最大高速公路REITs，控股投入运营期项目1857 亿。（1）世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。（2）截至6 月30 日控股投入运营期项目33 条投资1857 亿，运营收入34 亿。特许经营权在建项目20 个，投资概算5792 亿。（3）发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs 项目。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。