各项业务新签订单稳步增长，在手订单充裕支持未来业绩释放。2022 上半年公司新签合同额8019 亿元，同增17%。新签基建业务7051.07 亿元，同增17.27%，其中城市建设、铁路建设、港口建设、道路桥梁建设分别增长14.03%/59.71%/19.15%/17.79%，铁路增长较快主因新签多个金额较大境外铁路合同，港口增长主因港口升级改造和航道整治。2022 上半年公司境外地区新签合同额1155.23 亿元，同增25.87%，约占公司新签合同额14%，主因新签境外铁路订单增加。截止2022 年6 月30 日，公司持有在执行未完成合同金额为3.23万亿元，滚动在手订单收入比为4.56。在手订单充裕保障公司业绩稳定增长。

    各项业务收入稳增长，毛利率均有小幅下降。公司2022 上半年营业收入3639 亿元，同增6.84%，其中基建业务营收3232 亿元，同增6.59%；基建设计、疏浚业务分别增长5.37%、13.31%。海外营业收入511 亿元，同增5.74%，占总营业收入14%。上半年特许经营权类进入运营期项目33 个，受疫情影响运营收入为34.12 亿元，同比下降10.44%，净亏损为13.01 亿元，同比恶化1.37 亿元。

    上半年公司SPV 个数约为185，同比增加47 家，PPP 出表收入约为428 亿元，占营收11.75%，较同期增加约1.08 个百分点。上半年毛利率为10.29%，同减0.91 个百分点，其中基建毛利率9.61%，减少0.77 个百分点，主因房建收入占比增加而盈利水平较低；疏浚业务毛利率为9.64%，同减1.62 个百分点，主因低毛利项目收入增加及燃油价格上涨；海外毛利率为10%。

    管理和财务费用率下降，上半年归母净利润稳增长。公司期间费用率为5.19%，同比下降1.15 个百分点。其中管理费用率2.21%，同比下降0.45 个百分点，主因公司加强费用管控及优化子公司机构设立。财务费用率0.27%，同比下降0.58个百分点，主因汇兑收益增加。2022 年上半年信用减值损失为23.35 亿元，同增10.62 亿元；投资收入为20.76 亿元，同增16.26 亿元，主因发行公募REITs 所处置项目公司产生投资收益。综合起来，公司2022 年上半年归母净利润为111.83亿元，同增13%，净利率为3.0%，同增0.2 个百分点。

    资产负债率下降，经营净现金流有所改善。公司2022 年上半年收现比0.7351，下降0.0194；付现比0.8292，下降0.0964，主因公司对付款加强管理。综合起来，经营性现金流净流出457 亿元，较上期少流出189 亿元；资产负债率为73.4%，较同期下降0.9 个百分点。

    投资建议：业绩符合预期，全国规模最大、央企首单高速公路REITs 项目有序推动公司资本运作大幕拉开。维持公司2022-2024 年公司EPS 为1.24、1.37、1.50元/股，对应的PE 为6.5、5.9 和5.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情影响公司运营项目、原材料价格波动风险、海外市场风险。