事件描述

    公司发布2022 年一季报，Q1 实现营收1720.95 亿元，同比增长 13.27%；实现归属净利润50.94 亿元，同比增长 17.74%；实现扣非归属净利润49.29 亿元，同比增长17.22%。

    事件评论

    充分受益稳增长政策，收入/业绩均实现2 位数增长。一季度公司统筹疫情防控与生产经营，围绕 “稳增长，优结构，控风险”有序开展各项工作，总体经营实现高质量“开门红”，收入同增13.27%，业绩同增17.74%快于收入，主要源于期间费用率同减0.69pct至6.45%。

    毛利率下滑，期间费用率管控效果显著。2022Q1 毛利率同减0.23pct 至11.66%，期间费用率同减0.69pct 至6.45%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.02pct、-0.79pct、0.32pct、-0.21pct 至0.19%、2.5%、2.62%、1.14%；投资净收益率同减0.17pct至-0.29%，主因个别境外子公司的联营投资项目损失；资产减值损失率同增0.05pct 至0.1%，主因会计政策变更导致长期应收款中质保金部分重新分类；信用减值损失率与去年同期基本持平；资产处置收益率同增0.04pct 至0.05%；所得税率同增2.97pct 至21.35%；归属净利率同增0.11pct 至2.96%，扣非归属净利率同增0.1pct 至2.86%。

    经营性现金净流出额略微减少，收/付现比降低。Q1 公司经营性现金净流出333.63 亿元，同比少流出5.45 亿元（新会计准则对同时符合“双特征”和“双控制”条件的 PPP 项目合同进行了规范，导致本期经营活动现金流量列示方式与上年同期不同）。收、付现比分别同减9.04pct、14.35pct 至97.89%、121.22%。截至2022Q1，公司持有1013.35 亿元应收票据及应收账款、2222.81 亿元存货及合同资产，较年初分别变动0.62%、9.43%。应付款项、合同负债分别较年初变动-0.95%、4.22%至3142.39、834.05 亿元。

    Q1 新签亮眼，REIT 完成上市，或持续受益基建REITs 推广。建筑施工企业一季度通常为淡季，公司Q1 新签4306.93 亿元同增4.9%/环增64.89%，完成年度目标的30%，表现亮眼；新签投资类项目总投资概算709.4 亿元，按照公司股比确认合同额450.29 亿元，预计在设计/施工环节可承接建安合同400.26 亿元。公司2022 年经营目标为新签合同增幅不低于11.8%，营收增幅不低于6%，营业收入利润率力争提高0.1pct 以上。截至2021 年底，公司特许经营权类进入运营期项目27 个（另有19 个参股项目），累计投资金额1851 亿元，2021 年运营收入为77.65 亿元，净亏损为17.36 亿元（2020 年因疫情影响亏损43.56 亿元，2019 年亏损26.14 亿元），相比往年明显减亏；进入运营期项目中运营8 年以内项目21 个，8 年以上项目6 个。公司去年报批的华夏中国交建REIT 已于今年4 月在交易所上市，募集资金总额为94.15 亿元，考虑到公司体内运营高速公路资产丰富，随着后续基建REIT 逐步推广，公司有望受益于REITs 退出机制带来的现金回流。预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.13、1.28 元，对应当前股价PE 估值分别为9.5、8.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期；

    2、重大项目进展不及预期。