22Q1 营收/归母净利同比+13.3%/+17.7%，维持“增持”评级4 月28 日公司发布一季报，22Q1 实现营收/归母净利1721/50.9 亿，同比+13.3%/+17.7%，20-22 年Q1 的CAGR 为19.0%/9.9%。22Q1 新签订单4307 亿，同比+4.9%，环比21Q4+64.9%，20-22 年Q1 的CAGR 为28.4%，高基数下维持增长，我们认为公司有望继续受益稳增长，且首个REIT 项目已上市，在手较多运营类资产有望变现打开收入空间，维持预计公司22-24年归母净利207/232/255 亿，根据资产分部估值法，可比公司总资产平均估值0.92xPB，我们维持认可给予公司货币资金/可REITs 类资产1xPB/DCF估值，其他资产0.93xPB，维持目标价11.68 元，维持“增持”评级。

    22Q1 期间费用率优化，归母净利率提升

    公司22Q1 整体毛利率11.7%，同比-0.2pct，期间费用率6.5%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.5%/2.6%/1.1%，同比-0.02/-0.79/+0.32/-0.21pct，管理优化带动管理费用同比-13.9%；公司加大研发投入，支出同比+29.1%；利息收入同比+8.6 亿，带动财务费用同比-4.1%，我们认为主要是投资类项目利息收入增加所致。综合影响下，归母净利率同比+0.11pct 至3.0%。

    （经营性+投资性）现金流净额同比改善

    22Q1 末公司资产负债率/有息负债率分别72.8%/33.2%，同比-0.6/-1.3pct，较21 年末变动+0.9/+0.0pct。22Q1 经营活动净现金流-334 亿元，同比少流出5.5 亿元，收、付现比分别为97.9%/121.2%，同比-9.0/-14.4pct。22Q1投资活动净现金流-200 亿，同比少流出30 亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比少流出 53 亿元。

    首个REIT 完成挂牌上市，拟设立海上风电公司增强竞争力公司首个REITs 于4 月28 日上市，截至2021 年，公司特许经营权类进入运营期项目27 个，累计投资金额1,851 亿元，首创环保、招商蛇口和越秀交通基建在REITs 上市后3 个月平均超额收益25.9%。同日，公司公告附属三航局拟与关联方中交产投及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%:20%:20%:10%:10%:3%的比例，设立海上风电公司，其中三航局出资9.25 亿，有利于统筹集团内部海上风电资源，增强竞争力。据GWEC预测，2021-2030 年全球有望新增200GW 海上风电装机（20 年末34GW），2025/2030 年我国海上风电装机量有望达29GW/57GW（21 年末26GW）。

    风险提示：稳增长低于预期；投资类业务现金流出超预期。