事件：

    公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营收1721 亿元，同增13.3%；归母净利润50.9亿元，同增17.7%；扣非后归母净利润49.3 亿元，同增17.2%。

    同时，公司公告与中交产投共同投资设立海上风电公司：公司子公司三航局与关联方中交产投及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源共同出资约25 亿元设立海上风电公司。其中，三航局以货币和实物方式共出资9.25 亿元，持有海上风电公司37%的股权。

    点评：

    营收增长韧性足，新签订单环比大增实现“开门红”：2022Q1 公司实现营收1721 亿元，同增13.3%，在去年高基数的基础上仍实现两位数增长，韧性十足。2022Q1，公司新签合同额4307 亿元，同比+4.9%，环比+64.9%，完成年度目标的30%（按照在2021 年新签合同额12,679.12 亿元的基础上增长11.8%测算）。其中，基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务新签订单分别为3793/165/325/24 亿元，分别同增5.9%/25.2%/-10.5%/-18.7%。

    盈利能力总体稳定，期间费用率管控良好：2022Q1，公司综合毛利率为11.7%，同增-0.2pct，与去年同期相比总体保持稳定。综合期间费用率为6.5%，同增0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.2%/2.5%/1.1%/2.6%，同增-0.02/-0.8/-0.2/0.3 个百分点，研发费用率增加主要系公司加大研发力度所致。2022Q1，公司经营性现金流量净额-333.6 亿元，主要系会计准则14 号对PPP 项目合同进行了规范，导致本期经营活动现金流量列示方式与上年同期不同所致。

    设立合资海风公司，巩固海风龙头地位：公司较早进入海上风电安装和维护领域，具有丰富的海上施工作业经验和精良的作业装备，在该领域具有绝对优势。此次共同设立海上风电公司，将充分发挥三航局在海上施工、作业及风机设备检测、后期运维服务等业务领域的领先地位，构建海上风电行业品牌与竞争力，对公司做大规模、做精市场具有积极作用。

    看好基础设施公募REITs 对公司的价值重估：华夏中国交建高速公路REIT 于今天上市，发售价为9.399 元/份，实现账面净资产75%的溢价率。公司现存高速公路资产体量庞大（截至2021 年末，公司累计完成特许经营权类项目投资金额达2236 亿元；其中运营期项目的累计投资规模达1852 亿元，占总资产的比重达13%），将充分受益于REITs 的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时，REITs 能够使公司的ROE 及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。

    维持公司A 股、H 股“买入”评级：中国交建营收增长韧性强，新签订单环比大增实现“开门红”；设立合资海风公司，巩固海风龙头地位；看好基建公募REITs 对公司的价值重估。我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为8.6x/3.1x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，REITs 推进不及预期。