事项：1）公司公告与祁连山、关联方中国城乡签署《重大资产重组意向协议》，约定中国交建拟将所持公规院、一公院、二公院的 100%股权，中国城乡（控股股东中交集团成员）拟将所持西南院、东北院和能源院的 100%股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。2）公司公告一季度新签订单情况。

    交易完成后预计中国交建和中国城乡将成祁连山控股股东。根据年报披露，中国交建拟注入的公规院、一公院、二公院是我国公路勘察设计龙头企业，2021 年实现净利润分别为5.3/5.7/5.3 亿元，合计为16.3 亿元。参考可比公司华设集团估值水平（21 年PE9 倍），三家设计公司总体估值147 亿元。

    如果考虑加上中国城乡拟注入的西南院、东北院和能源院三家公司估值，注入的六家设计公司总作价预计大于147 亿元。祁连山当前市值83 亿，与注入资产的差价将以向中国交建、中国城乡增发方式补齐。因此交易完成后，预计中国交建和中国城乡将成为祁连山控股股东，原祁连山旗下水泥资产预计成为中国交建集团下属业务。

    实现子公司分拆上市，积极践行国企改革。本次交易如果完成，对于中国交建及中交集团具有重要意义：1）在国企改革三年行动方案背景下，本次交易实现子公司分拆上市，提升了集团整体资产证券化率，积极践行了国企改革。2）实现了公路勘察设计、市政设计、能源设计等业务单独上市，提供了更好的融资平台，可以集中资源加快相关业务发展。3）预计可以获取水泥业务，进一步完善集团产业链布局。

    Q1 新签合同在高基数上再创新高，表现亮眼。公司公告2022Q1 新签合同额4307 亿元，同增4.9%，环比21Q4 增长65%，订单额在去年同期高增基础上（21Q1 订单YoY+80%）再创单季新高，已占全年订单目标的30%，实现首季“开门红”。分业务看，基建建设合计新签合同额3793 亿元，同增5.9%，其中港口/路桥/铁路/城市建设/海外工程订单分别同比变动+42.9%/+14.6%/-9.6%/-0.3%/+4.9%，“大交通”传统业务及现汇项目显著增长。基建设计/疏浚工程/其他业务新签合同额分别为165/325/24 亿元，YoY+25.2%/-10.5%/-18.7%。分区域看，境内新签合同额3690 亿元，同增4.8%；境外新签616 亿元，同增5.7%。一季度公司新签基础设施等投资类项目总投资概算709.4 亿元，其中按照公司股比确认合同额为450.3亿元，预计在设计与施工环节可承接的建安合同额为400.3 亿元。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为212/241/270 亿元，同比增长18%/14%/12%，EPS 分别为1.31/1.49/1.67 元，当前股价对应PE 分别为7.0/6.2/5.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：本次资产置换交易未完成风险，资产估值假设不合理风险，交易方案变化风险，稳增长政策力度低于预期，疫情反复风险。