事件：2022 年 4 月 25 日，中国交建与祁连山、中国城乡签署《重大资产重组意向协议》，中国交建拟将所持公规院、一公院、二公院的100%股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。同日，公司发布第一季度主要经营情况，公司新签合同额再创新高，实现“开门红”。

    点评：

    公司一季度新签合同额再创新高，实现“开门红”：2022 年一季度，中国交建实现新签合同额4,306.93 亿元，同比增长4.90%，比 2021 年四季度环比增长64.89%，完成年度目标的30%（按照在2021 年新签合同额12,679.12 亿元的基础上增长11.8%测算）。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签订单分别为3,792.77 亿元、165.22 亿元、325.13 亿元和 23.8 亿元，分别同比增长5.90%，25.22%，-10.51%，-18.71%。基建建设业务中，港口建设实现新签订单211.26 亿元，同比大幅增长42.93%。

    看好基础设施公募REITs 对公司的价值重估：截至2021 年末，公司累计完成特许经营权类项目投资金额达2236 亿元，占总资产的比重达16%；其中处于运营期的项目27 个（另有19 个参股项目），运营期项目的累计投资规模达1852 亿元，占总资产的比重达13%；运营收入为78 亿元，净亏损17 亿元，较上年同期少亏损26亿元，运营资产盈利能力边际向好。

    当前华夏中国交建高速公路REIT 上市在即，基金份额发售价为9.399 元/份，其账面净资产实现75%的溢价率。公司现存高速公路资产庞大，将充分受益于REITs 的历史性机遇、有望迎来价值重估。与此同时，REITs 能够使公司的ROE 及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。

    拟分拆设计业务上市，拓宽公司融资渠道提升业务开拓能力：公司拟将所持公规院、一公院、二公院的100%股权，中国城乡拟将所持西南院、东北院和能源院的100%股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。通过拟分拆设计业务重组上市，公司可实现在二级市场进行低成本权益融资，拓宽相应融资渠道，增强公司资金实力从而提升业务开拓力度，利于公司长期稳健发展。

    维持公司A 股、H 股“买入”评级：公司一季度新签订单再创新高，实现“开门红”；公司现存高速公路资产庞大，将充分受益于REITs 的历史性机遇、有望迎来价值重估；拟分拆设计业务上市，拓宽公司融资渠道提升业务开拓能力。我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为7.5x/2.8x，估值仍处低位，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期。