事项：公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入6856.39 亿元，同比增长9.25%；实现归属于上市公司股东的净利润179.93 亿元，同比增长11.03%。实现基本EPS 1.02 元/股。拟按每10 股派发现金股息2.04 元(含税)，现金分红比例为20%。

    营业收入稳健增长，基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升。公司2021 年营业总收入同比增速为9.25%，较上年同期增速有所放缓，同比下降3.74 个pct。公司2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收同比增速59.01%、25.05%、7.53%、-22.23%，Q4 营收同比下滑。从业务类型看，期内基建建设业务营收6074.12 亿元，yoy+8.49%（同比-5.58 个pct），占公司营收比重为89.13%； 勘察设计业务营收为475.93 亿元，yoy+18.99%（同比+7.99 个pct），占公司营收比重为6.98%；疏浚业务营收为428.52 亿元，yoy+12.06%（同比+6.66 个pct），占比为6.29%。

    2021 年，公司基建建设营收增速放缓，基建设计和疏浚业务营收提速明显。

    期间费用率控制有效，盈利能力总体提升。毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达12.52%，较2020 年下滑0.45 个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：基建建设11.31%（同比-0.50 个pct）、基建设计17.95%（同比-0.71 个pct）、疏浚业务13.78%（同比-1.72 个pct）、其他业务7.19%（同比-1.27 个pct），期内各项业务毛利率均有所下降。

    期间费用方面，2021 年期间费用率为7.25%，同比下降0.62 个pct，期间费用率控制有效，主要由于管理费用率（2.84%）和财务费用率（0.90%）分别同比下降0.33 个和0.42 个pct。资产及信用减值方面，期内发生资产及信用减值合计71.40 亿元，较2020 年增加14.90 亿元，或由于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为3.43%，较2020 年提升了0.35个pct；ROE（加权）为7.59%，较2020 年提升了0.47 个pct。

    经营性净现金流呈净流出状态，资产负债率同比下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-126.43 亿元，由上年净流入转为净流出状态，若假设2020 年初执行变更后会计政策，2021 年经营性现金流出同比减少59.31%。期末公司货币资金余额为1045.76 亿元，较年 初减少18.34%，应收账款和应收票据合计为1077.33 亿元，较年初减少3.44%。资本结构方面，期末公司资产负债率为71.86%，较2020 年末下降了0.70 个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为66.11%，同比上升0.34 个pct。

    新签合同快速增长，特许经营权资产占比高。20201 年公司新签合同额 12679.12 亿元，为2021 年营收的1.86 倍，同比增长18.85%。其中境内港口建设（yoy+27%）、铁路建设（yoy+62%）和城市建设（yoy+27%）新签订单高增，道路与桥梁新签订单同比增长12%。截至 2021 年末公司，在执行未完工合同金额为 31282.54 亿元，订单储备充足，结构不断优化，为公司持续稳健发展提供保障。期末，公司无形资产总额2491.57 亿元，占资产比重为17.91%，其中特许经营权资产规模为2314.17 亿元，资产比重达16.64%。截至 2021 年，公司特许经营权类进入运营期项目 27 个（另有 19 个 参股项目），大部分为高速公路资产目，累计投资金额 1851 亿元，2021 年实现运营收入为77.65 亿元。公司目前拥有大规模的高速公路资产，未来有望充分受益基建REITS 的持续推进，实现财务指标改善、融资渠道拓展和资产重估。

    投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，立足路桥、港口建设，城市建设领域快速发展，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前我国基建REITS 不断推进，公司有望充分受益，助力盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2022 年-2024 年的收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%，净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%，实现EPS 分别为1.25 元、1.41 元、1.57 元。维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。