公司发布2020 年一季报，实现营收954.43 亿元，同降6.65%，归属净利润23.41 亿元，同降40.43%，扣非后归属净利润22.42 亿元，同降39.56%。

    　　事件评论

    　　疫情影响致收入下滑，盈利能力下降+投资收益减少等拖累业绩增长。

    　　公司Q1 收入同降6.7%，主要受新冠肺炎疫情影响，导致施工时间减少，归属净利润降幅大于收入，主要源于：1）成本支出刚性导致盈利能力下降，Q1 毛利率同降0.37pct；2）由于个别城市综合开发项目缴纳土地增值税增加，营业税金及附加大幅增长3.2 亿至6.0 亿元；3）受疫情期间国内收费公路免收车辆通行费政策影响，投资收益大幅减少3.2 亿至-1.6 亿元；4）非经常性损益同降1.2 亿元至1.0 亿元。

    　　毛利率有所下滑，费用略有上升。2020Q1 年公司毛利率为12.09%，同降0.37pct，主要因为疫情期间固定资产折旧、无形资产摊销、员工薪酬等成本支出仍相对刚性；期间费用率（含研发费用）同比上升0.20pct 至8.47%，主要源于管理费用率、研发费用率分别同增0.10pct、0.17pct 至4.53%、1.98%，销售费用率基本持平，财务费用率同降0.06pct 至1.75%；信用减值损失率同降0.07pct 至-0.25%；归属净利率为2.45%同降1.39pct。

    　　经营现金流净流出增加，收现比有所下降。2020Q1 公司经营性现金流净流出427.34 亿元，同比多流出44.49 亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，一季度公司收、付现比分别同比变动-6.35pct、2.20pct 至110.95%、162.10%。截至2020Q1 末，公司存货及合同资产较期初增长11%至1758 亿元（受疫情影响，结算进度较上年略有延迟所致），应收账款及票据较期初下降7%至899 亿元。

    　　Q1 新签仍维持稳健增长，订单充裕保障收入稳增。2020 年一季度公司新签订单2275 亿元，同增11.89%，在国内疫情干扰下仍能实现两位数增长已实属不易；截至2019 年末在执行未完成合同金额达2.0 万亿元，是2019 年收入的3.6 倍，为未来收入持续增长打下坚实基础。考虑到今年全年基建稳增长确定性逐步加大，随着复工复工持续加快，公司经营有望逐步走上正轨。预计公司2020-21 年EPS 为1.25、1.40 元1，对应2020/4/28 股价PE 为6.31 倍、5.65 倍， 维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 基建投资增速不及预期；

    　　2. 基建资金到位情况不及预期。