事件描述

    　　公司发布2019 年年报，实现营收5547.92 亿元，同增13.02%，归属净利润201.08 亿元，同增2.17%；拟每10 股派息2.33 元，分红率维持20%。

    事件评论

    收入稳增，盈利能力下滑+少数股东损益增加拖累业绩增速。公司全年收入稳增，归属净利润增速不及收入，主要源于：1）盈利能力下滑，全年毛利率同降0.73pct；2）少数股东损益同比大幅增长147%至15.12亿元（永续债股息增加所致）；公司扣非后归属净利润为166.17 亿元，同降5.75%，主因交易性金融资产等公允价值变动及处置收益同增9.4亿至8.0 亿元；分季度看，Q1-Q4 营收同增9.6%/19.9%/11.9%/11.0%，归属净利润同增14.4%/-2.0%/1.7%/-0.8%。

    毛利率有所下滑，费用管控较好。2019 年公司毛利率为12.76%，同降0.73pct，主要因为高盈利的海外项目减少及确认个别项目预计损失所致，具体而言，公司国内、海外毛利率分别同降0.22pct、2.99pct 至13.00%、11.61%；期间费用率（含研发费用）同比下降0.32pct 至7.46%，主要受益于管理费用率、财务费用率、销售费用率同比分别下降0.41pct、0.11pct、0.03pct 至3.92%、1.07%、0.21%，研发费用则同增0.23pct 至2.27%，主因新开工项目的研究开发立项增加；资产减值及信用资产减值损失率同增0.23pct 至0.80%，主要由于应收款项及存货计提的坏账准备增加；归属净利率为3.62%同降0.38pct。

    经营现金流减少，存货及合同资产增幅明显。2019 年公司经营性现金流净流入59.31 亿元，同比下降34.81%，主因收到其他与经营活动有关的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，全年公司收、付现比则分别同降1.44pct、2.44pct 至91.05%、86.60%。截至2019年末，公司存货及合同资产较期初增长24%至1588 亿元（主因城市综合开发项目投入增加），应收账款及票据较期初增长11%至971 亿元。

    市政环保及海外新签亮眼，订单充裕保障收入稳增。2019 年公司新签订单9627 亿元，同增8.06%，其中市政与环保类、海外工程表现亮眼，分别同增29.9%、24.3%至3462 亿、1878 亿元；截至2019 年末在执行未完成合同金额达2.0 万亿元，是2019 年收入的3.6 倍，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21 年EPS 为1.25、1.40 元1，对应2020/4/2 股价PE 为6.54 倍、5.86 倍， 维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 基建投资增速不及预期；2. 基建资金到位情况不及预期。