公司近日公布2019 年年报，报告期内实现营业收入5547.92 亿，同增13.02%；实现归母净利润201.08 亿，同增2.17%。点评如下：

    在手订单饱满，为未来持续稳定发展保驾护航

    2019 年，公司新签订单9626.83 亿元，较2018 年的8908.73 亿元增长8.1%；在手订单为19990.86 亿元，在手订单比3.62，疫情之后有望加快收入转化。其中，基建建设业务新签同增10.5%，占公司新签订单合同额88.49%，全面拉动订单增长。其中，市政与环保项目市场开拓最为显著，新签3461.72亿元，同增29.91%，占基建建设订单比重达41%。受益于一带一路战略，2019 年公司来自于海外地区的新签合同额为1958.30 亿元，占新签合同额的20%，同比增长23.15%。2020 年公司计划新签合同额同比增长8%。

    营收稳健增长，公路运营业务亏损拉低毛利率

    2019 年公司营业收入5547.92 亿，同增13.02%。其中基建建设同增14.01%，主要由于境内公路、市政项目收入增加所致；基建设计同增20.24%，主要由于大型综合性项目收入贡献增加。其中海外地区收入961.5 亿，同增0.81%增速放缓，约占集团收入的17%。公司2019 年与PPP 项目出表相关的合营和联营企业数量由2018 年底的约62 个增长到约92 个，PPP 出表关联交易收入约485 亿，占公司2019 年营收约8.7%，相比18 年4.4%有所提升。公司计划2020 年营业收入同比增长8%。公司实现毛利707.89 亿元，同比增长6.93%。毛利率达12.76%，较上年同期下降0.73 个百分点，主要原因是其他业务由于上年同期存在开发性资产出售而本期无此影响，再加上基建建设高盈利水平的海外项目贡献减少。由于受疫情影响目前高速公路全国免费，预计公司运营高速公路项目可能还会产生较多亏损。

    期间费用率降低，降杠杆取得成效

    2019 年公司期间费用率7.46%，同比下降0.32 个百分点，其中销售费用率0.21%，同比下降0.03 个百分点；管理费用率3.92%，同比下降0.41 个百分点；研发费用率2.27%，同比上升0.23 个百分点，主要投向创新平台体系建设；财务费用率为1.07%，同比下降0.11 个百分点。2019 年减值损失合计44.39 亿元，同比增长59%。实现归母净利润201.8 亿，同增2.17%。报告期收现比91.05，同比下降1.44 个百分点，付现比86.6，同比下降2.44个百分点。经营活动现金流净额59.31 亿，而上年同期为净流入90.98 亿元。公司降杠杆持续推进，资产负债率降为73.55%，降低1.5 个百分点。

    投资建议

    2019 公司表现稳中向好，营收稳健增长，期间费用降低，但是毛利率有一定幅度下滑致利润增速较慢。由于疫情对公司国际业务和国内公路业务影响，我们下调2020-2021 年EPS 分别为1.25、1.40 元/股（原为1.46、1.60元/股），新增2022 年EPS1.51 元/股，对应PE 分别为6.6、5.8、5.4 倍，维持“买入”评级，下调目标价至10.5 元（原12 元）。

    风险提示：疫情发展致海外收入进展较慢；目前国内高速公路免收通行费致公司公路运营业务亏损幅度可能扩大