投资要点

    2019年公司新签合同金额9,626.83亿元，同比增长8.06%，较2018年明显提升，但下半年增速有所回落。分类型来看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别同比变动10.5%、-3.2%、-7.4%、-24.2%，基建业务增速较上年由负转正并突破两位数增长。

    2019 年公司实现营业收入5,547.92 亿元、同比增长13.02%，为公司上市以来最高营收增速。其中，公司传统基建板块营收增长明显，其中基建建设业务收入增加，主要由于境内公路、市政项目收入增加所致；设计业务大幅增长，主要由于大型综合性项目收入贡献增加。

    公司2019 年实现综合毛利率12.76%，同比下降0.73 %；实现净利率3.90%，同比下降0.23 %，净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用占比的下降。公司2019 年期间费用占比为7.47%，较去年减少0.46%，主要系财务费用及管理费用占比下降所致。

    公司2019 年资产减值损失+信用减值损失占比较上年提升0.23%，信用减值+资产减值合计为44.39 亿、同比提升59%。公司2019 年每股经营性现金流净额为0.37 元、同比减少0.19 元/股，主要系收现比下降所致所致。

    盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.39 元、1.54 元、1.66 元，3 月31 日收盘价对应的PE 为5.9倍、5.4 倍、5.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险