事项：

    中国交建发布2019 年年报：2019 年实现营收5547.92 亿元，同比+13.02%，净利润201.08 亿元，同比+2.17%，扣非净利润166.17 亿元，同比-5.75%。

    　　评论：

    19 年业绩符合预期，基建建设业务稳健增长。2019 年实现营收5547.92 亿元，同比+13.02%，净利润201.08 亿元，同比+2.17%，营收增速大于净利润增速的主要原因在于永续债股息增加，少数股东损益同比+146.56%至15.12 亿元。分季度看：19 年Q1-Q4 单季营收各为1022.45、1380.27、1344.16、1801.04 亿元，同比+9.64%、+19.89%、+11.86%、+10.95%。分业务看：基建营收4908.10 亿元。同比+14.01%，主要系路桥、市政环保业务收入增长较快；基建设计379.45亿元，同比+20.24%；疏浚业务344.49 亿元，同比+5.11%。分地区看：境内业务营收4586.42 亿元，同比+15.96%；境外业务营收961.50 亿元，同比+0.81%。

    新签订单额稳步增长，市政环保业务较亮眼。2019 年新签订单总额9626.83亿元，同比+8.06%，在手订单累计额达19991 亿元。分业务看：基建建设新签订单总额8519.24 亿元，同比+10.50%，其中路桥建设3175.34 亿元，同比-14.14%；市政环保业务增长显著，新签订单额达3461.72 亿元，同比+29.91%；此外，海外工程、港口建设及铁路建设新签订单金额分别为1877.84、284.05、169.61 亿元，同比+24.33%、+4.11%、+95.22%。基建设计、疏浚业务及其他业务订单金额分别为475.09、527.83、104.56 亿元，同比-3.21%、-7.37%、-24.20%。分模式看：PPP 投资类项目订单1671.42 亿元，同比+9.73%，占新签订单额的17%，预计可承接建安合同额1522.62 亿元。逆周期加码基建，公司有望受益：近期利好基建政策频发，专项债扩容，流向基建比例提升至66%；连续四周审批投资超万亿；货币政策迎来宽松，行业融资面有望回暖。公司在手订单充足，2020 年交建龙头业绩可期。

    毛利率略有下滑，期间费率有所改善。2019 年毛利率12.76%，同比下降0.73个pp，主要系盈利较高的海外项目贡献占比下降，及确认个别项目的预计损失等所致，其中基建建设、基建设计、疏浚业务毛利率分别为11.68%、19.20%、13.04%，同比各降0.56、1.9、1.38 个pp。期间费率有所改善，同比下降0.47个pp 至7.46%，管理费率/财务费率/销售费率各为6.19%、1.07%、0.21%，同比各降0.17、0.26、0.03 个pp。经营性现金流净额59.3 亿元，同比-34.8%，主要系收到与其他经营活动有关的现金减少及购买商品、接收劳务支付的现金流出增加所致。资产负债率逐年下降，2019 年同比下降1.5 个pp 至73.55%。

    盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.36/1.48/1.61元，PE 为6x/6x/5x。国家逆周期调节加码基建，行业景气度上行，基于对基建预期的好转，给予公司2020 年8 倍PE，对应目标价10.88 元，维持“推荐”评级。

    风险提示。基建投资不及预期，地产调控超预期，海外业务拓展不及预期。