事件：2023 年前三季度公司实现营收72.37 亿，同比+21.3%；实现归母净利润7.82 亿，同比+3.7%。3Q23 公司实现营收28.12 亿，同/环比分别+25.2%/+12.4%； 实现归母净利润3.15 亿， 同/ 环比分别+6.2%/+19.7%；实现扣非净利润2.58 亿，同/环比分别-4.9%/+8.2%，其中非经常损益主要为计入政府补助4987 万。

    　　1、收入端：核心客户销量亮眼，新能源项目量产推动业绩增长。3Q23公司实现营收28.12 亿，同/环比分别+25.2%/+12.4%。3Q23 公司核心客户一汽大众/ 奇瑞/ 一汽丰田/ 红旗乘用车批售环比分别+0.9%/+23.2%/+6.9%/+36.0%，新能源客户理想/蔚来/小鹏交付量环比分别+21.5%/+135.7%/+72.4%。

    　　2、利润端：3Q23 利润同环比增长，毛利率短期承压。3Q23 公司实现归母净利润3.15 亿，同/环比分别+6.2%/+19.7%；其中信用减值损失3274 万（同比扩大4012 万），剔除该因素后归母净利润同/环比分别+20.3%/+17.7%，与营收基本保持同步。1）毛利率&费用率：3Q23公司毛利率为21.1%（同/环比分别-1.8pct/-0.8pct）。3Q23 费用率为9.3%（ 同/环比分别-0.1pct/+0.4pct）， 其中销售费用率同/环比分别+0.6pct/+0.4pct，财务费用率同/环比分别+0.2pct/+0.8pct；2）利润率：3Q23 扣非归母净利率为9.2%（同/环比分别-2.9pct/-0.4pct），扣除信用减值因素后同/环比分别-1.4pct/-0.5pct，同环比均主要承压自毛利率。

    　　新项目加速量产落地， 4Q23 业绩增量可期。1）在手项目充沛，新能源量产周期开启：1H23 公司承接17 个车型的车灯开发项目和2 个车型的电子开发项目，实现36 个新车型的项目批产。4Q23 将有问界M9、智界S7 等新车上市，公司营收体量有望进一步打开；2）新技术、新产品加速落地：车灯方面，基于DMD 技术的DLP 智能前照灯预计于2023年底量产，基于Micro LED 技术的HD智能前照灯预计2024 年达量产水平。智驾方面，基于地平线征程3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023 年量产；3）海外产能迎来爬坡：2022 年12 月塞尔维亚工厂进入正式投产，2023 年进入产　　能爬坡阶段，公司全球化配套能力将进一步加强。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为101.6 亿元、123.0 亿元和149.4 亿元，对应归母净利润为11.4 亿元、15.4 亿元和20.0 亿元，以10 月25 日收盘价计算PE 为35.5 倍、26.3倍和20.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险