事件描述

    星宇股份发布2022年年报，2022年全年实现营业总收入82.5亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润9.4亿元，同比下滑0.9%。2022Q4实现营业总收入22.8亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润1.9亿元，同比下滑11.2%。

    事件评论

    受疫情压制，2022Q4下游景气度环比走弱。2022年四季度下游需求受疫情压制，旺季表现不及预期，产销环比三季度走弱。考虑开票节奏，以2022年9-11月产量对应公司四季度业绩来看，一汽大众（剔除捷达）、一汽丰田分别环比下滑15.0%/18.2%，奇瑞汽车、一汽红旗分别环比增长4.6%/62.0%，东风日产环比下滑16.9%。公司四季度营收环比增长1.7%，新增订单贡献下表现优于下游。

    全年维度毛利率企稳，费用率提升侵蚀盈利能力。2022年综合毛利率为22.6%，同比增加0.5pct；2022Q4综合毛利率为21.3%，同比增加2.2pct，环比减少1.6pct，毛利率环比下滑预计是受到产品结构季度间波动的影响，大众等高毛利产品占比下降。费用端，全年期间费用率为10.6%，同比增加1.4pct。具体来看，销售费用率受售后服务费提升影响较大，2022年售后服务费8，047万元，同比增长48.5%，占营收的比例较上年提升0.3pct，受此影响，销售费用率达1，4%，同比提升0.2pct；职工薪酬增长致使管理费用率、研发费用率提升，影响程度分别约为0.2pct/0.7pct，整体来看，管理费用率、研发费用率分别为3.0%/6.3%，分别同比提升0.2pct/1.4pct，公司仍处于持续的投入阶段，研发费用率提升幅度较大。当前公司处于产品升级与客户结构转型的调整期，随着新项目陆续落地，2023年起新能源占比将迎来快速提升，收入体量增长与收入结构向好，公司毛利率有望逐步恢复，整体盈利能力将持续改善。

    新项目承接良好，前沿技术继续持续落地。2022年公司承接41个车型的车灯开发项目，批产新车型23个。公司持续加强对于新技术的开发与应用，车灯方面包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED技术的HD智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯，同时投入对车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发，目前已与地平线达成战略合作，基于地平线征程3车规级芯片研发的“行泊一体解决方案”已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产。产能端，持续推进智能产业园模具工厂、五期等建设项目。

    车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利回升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，车灯市场空间持续扩容。公司配套向新能源车企突破，随着车型逐步落地，2023年起新能源占比迎来快速提升，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，市占率有望稳步提升。产品持续升级以及高效率管理等助力公司盈利能力企稳回升。预计公司2023、2024、2025年EPS分别为4.37、5.97和8.23元，对应PE27X、20X和14x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游景气不及预期；

    2、技术研发与产品开发风险。