事件:星宇股份发布2022 年一季报:一季度实现营收21.3 亿,同比增长11.6%,净利润2.7 亿,同比下降5.6%。
一季度业绩超预期,毛利率同比有所下降。2022Q1 公司收入表现较佳,好于市场预期,我们认为主要源于:1)公司核心客户:一汽红旗、广汽丰田以及上汽大众的Q1 产量有增长,并且星宇在南北丰田均有新项目量产带来较大贡献;2)2021 年末主要客户产销量较好,但预计部分收入确认时点有所滞后。2022Q1公司综合毛利率22.38%,比上年同期低约3.8pct,我们认为,主要的原因包括:
1)产品结构显著失衡,一季度高毛利率项目:迈腾、卡罗拉、速腾等车型产量表现一般;2)原材料成本较上年同期有所增加。后续随着长春的逐步复工复产,公司所配套的大众迈腾、红旗HS5、H5 等重要项目有望持续爬坡上量,可使公司毛利率出现显著回升。
费用控制较好,现金流亮眼。2022Q1 公司管理费用5266 万元,同比下降2.69%,Q1 销售费用1799 万元,即使考虑上年存在运输费用的因素,表现也较好,预计实际销售费用率同比下降较多,Q1 研发费用1.1 亿元,同比增长45.23%,预计主要由于:1)对于新项目、新技术的研发投入增加;2)部分生产人员口径变更。20221Q1 公司经营性净现金流达8.57 亿元,比上年同期的3.12 亿元显著增加,充分体现了公司在产业链中的议价能力。
未来将持续改善,长期成长逻辑没有变化。随着疫情的缓解,后续一汽红旗、一汽大众长春产销量有望逐步恢复,并且,丰田系、本田系也将持续向上,下半年,新势力的项目也将陆续量产,因此,公司的收入、毛利率也有望持续恢复,我们对于公司全年业绩充满信心。长期来看,星宇的核心成长驱动因素没有发生变化:1)在全球范围内市占率逐步提升(逐步拓展新势力、全球客户);2)ADB、DLP 等中高端车灯占比逐步提升。
投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.3、17.5 以及22.1 亿元,对应现价,2022-2024 年PE 估值分别为26.2、19.8 以及15.7 倍。未来3-5 年,星宇有望在全球加速扩张,业绩高增长确定性强,维持“买入-A”评级,6 个月目标价210 元/股。
风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期