复盘：星宇 借势LED变革机遇，实现飞跃式成长过去五年LED 大灯渗透加速，驱动行业价值升级。星宇充分把握LED 化历史性机遇，实现量价盈利齐升，业绩持续快速增长。随着LED 渗透率达到60%，市场担忧星宇未来成长天花板临近，但我们认为不管行业还是公司未来依旧具备高阿尔法属性。

    　　赛道：车灯行业智能时代已至，孕育二次成长曲线智能车灯接棒LED 渗透，行业成长空间依然巨大。汽车行业面临智能电动之百年变局，光源升级已非车灯演进的唯一抓手，差异化体验将成为下一时代车灯发展的新锚点，“二次曲线”即将成型。智能矩阵大灯、贯穿式尾灯、车内氛围灯是当下价值升级排头兵，目前渗透率分别为5%、13%和28%，中高端电动车差异化需求在车灯配置显著领先中高端燃油车，成为推动智能化车灯产品渗透加速的先锋。多重合力塑造行业二次成长曲线，预计2025 年国内车灯市场空间超过918 亿元，未来5 年复合增速达到15%。

    　　格局：国内份额持续提升，同时迈向全球征程面临下游需求波动，全球其他车灯企业过去两年业绩均有所下滑，星宇股份逆市增长，市占率持续提升。1）国内市场，配套与竞争格局持续优化：星宇综合竞争力出众，相对优势持续加大。未来星宇加大日系、高端自主和豪华车配套，其中日系进入扩产周期，助力国内市占率不断提升。2）国际市场，撬开欧洲巨大增量配套空间：全球龙头车灯企业整体承压，竞争力有所削弱。星宇股份海外扩张拉开序幕，以塞尔维亚建厂为支点，结合当地低劳动力成本优势、政策优惠以及自身快速响应能力，打破欧洲固有车灯产能格局，逐步进入欧洲车企全球平台化配套体系，开辟巨大增量空间。

    　　盈利：多重因素，星宇盈利能力有望更上一层楼产品价值升级+产业链一体化+经营能力持续优化，三大因素驱动星宇经营升级。展望未来，公司盈利能力有望继续上行：1）产品价值二次升级：矩阵大灯接力LED，占比提升带动产品价值二次升级，贡献更高收入和盈利；2）产业链进一步纵向一体化：星宇力求自主研发，建立车灯模组与光源、电子模组等产能，产品向上游延展获取更高盈利。

    　　3）规模效应持续体现：公司人均产值持续优于人均成本，资产周转率也稳步提升，公司盈利有望进一步提升。当下公司产能进入新一轮投放，保障增长动力。

    　　投资建议：三重赋能，长期空间广阔

    　　车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利提升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，公司配套向日系、豪华与高端自主突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，产品持续升级提升单车价值，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，盈利提升周期不断被验证。预计公司 2021、2022、2023 年 EPS 分别为4.92、6.66 和8.69 元，对应PE 37.94X、28.04X 和21.49X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 车灯升级速度不及预期；

    　　2. 下游配套格局发生较大变化。