投资逻辑

    　　公司主营汽车车灯组装生产，是国内民营龙头，国内份额仅次于华域。

    　　好行业：车灯行业伴随电动化、智能化等技术进步，ASP（单车价值量）持续提升。车灯ASP 从卤素灯的1200-1800 元/车提升至LED 灯的2800-3800 元/车。展望未来，矩阵式LED 灯（ADB）、氛围灯等渗透率提升，进一步提升车灯ASP，公司ADB 大灯已经在红旗量产，有望推广。

    　　好公司：过去10 年复合增速24%，管理运营能力、客户服务和全产业链布局增强竞争壁垒。公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌，过去10年收入和利润复合增速均为24%。公司的核心竞争壁垒在于：管理运营能力，依托于常州周边（国内最大的车灯制造业产业聚集区），超越同行的供应链管理能力，实现优秀的周转效率；客户服务能力，以技术为依托，为客户提供更快的响应服务；全产业链布局，研发体系涵盖车灯电子、模具等，带来成本优势，并募资15 亿元加强模具和电子布局。

    　　好格局：跟外资比产品性价比高、服务响应好；跟内资比规模和技术优势显著。公司打破一超多强的格局，站稳国内老二的位置，并继续扩大份额。跟外资比，公司成本和管理优势带来高性价比的产品，实现客户服务快速响应；跟内资比，公司技术和规模领先，把握优质客户资源，内资车灯企业收入做到10 亿规模都难以盈利，落后者较难实现追赶。

    　　好时机：产能扩张进入收获期。公司2017 年以来加快产能扩张步伐，2017-2020 年资本开支分别为5.2/3.2/8.2/8.0 亿元。未来公司成长主要来自：（1）日系客户的份额提升；（2）红旗等内资品牌销量增长红利；（3）新增ADB大灯项目；（4）海外市场拓展。目前，今年公司常州智能制造工业园二期竣工、塞尔维亚工厂试生产，产能扩张进入收获期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　2021 年受上游原材料涨价，公司毛利率和净利率受损，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为14.1/17.9/22.1 亿元，3 年复合增速20%。我们给予公司2021 年45 倍PE，对应目标价230 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险

    　　原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险。