星宇股份发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现收入73.23 亿元（+20.21%），归母净利润11.60 亿元（+46.79%），扣非归母净利润10.82 亿万（+47.22%），其中4Q20 实现营收25.74 亿元（+29.35%），归母净利润4.53亿元（+74.23%）；1Q21 实现收入19.11 亿元（+51.87%），归母净利润2.86亿元（+79.02%），扣非归母净利润 2.58 亿元（+72.43%）。

    　　公司新订单平稳增加，业绩稳步提升。2020 年归母净利润增长46.79%，扣非净利润增长47.22%，Q4 单季度实现净利润4.53 亿元，同比增长74.23%，增长幅度较高的原因在于公司进一步深化与国内外大型整车厂的合作，以及公司技术能力提升、产能扩大和市场竞争力加强。尽管2020 年受到疫情影响，整车市场持续负增长，但车灯行业处于产品升级阶段，车灯行业整体景气度较好。1Q21 实现净利润2.86 亿元，同比大增79.02%，毛利率为26.22%，同比+4.46pct，销售费用率为2.50%（+0.56pct）、管理费用率为2.83%（-0.20pct）、研发费用率为3.94%（-0.65pct）、财务费用率为0.46%（+0.69pct），其中销售费用上涨主要系职工薪酬、仓储和运费增加所致，财务费用上涨主要系债券利息支出增加所致。

    　　严格的成本控制体系，推动产品和客户结构优化升级。产品结构逐渐高端化：

    　　得益于公司在研发、制造和管理方面的成本优势，公司抓住新车型开发及国产化、车型改款换代的市场机遇，前照灯逐步演变出矩阵式LED、ADB 及高清ADB 等功能，从而实现信息交流、人车交互。2020 年，公司前照灯ADB投影灯模组得到应用，OLED 技术在后组合灯中应用，同时手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功；当前ADB 渗透率不足5%，未来五年行业有望迎来ADB 二次升级。客户实现跨越式升级：凭借成本、响应速度、供货稳定性和服务水平的优势，内资车灯企业逐步扩大市场份额，国产替代效应愈发明显；公司在深度绑定一汽大众基础上，2018 年开始向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田，一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌，实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。

    　　加强全球化产能布局，提升智能制造。公司生产总部在常州，为进一步提高市场占有率，公司先后在佛山和吉林长春建设生产基地，覆盖东北和华南地区，使得产能得到充分释放。2020 年公司承接 62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2020年星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已竣工验收；塞尔维亚星宇已在机电设备安装阶段；研发中心已在进行内部装修，预计 2021 年第 3 季度投入使用。公司积极增加产能并优化布局，打造车灯领先地位，保证车灯主业稳定发展。

    　　盈利预测与投资评级。我们认为，目前车灯的技术趋势趋向电子化和智能化，带动车灯单车价值量持续提升。长期看来，受益于下游客户的高速增长以及产品结构的持续升级，业绩有望持续改善。预计公司20-22 年eps 分别为5.27/6.18/7.93 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：芯片短缺影响汽车行业产量；下游配套核心车型销量不及预期