公司2020 年实现营收73.2 亿元，同比+20.2%；实现归母净利润11.6 亿元，同比+46.9%。其中，2020Q4 实现单季营收25.7 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润4.5 亿元，同比+75.0%，在此前预告范围内，符合市场预期。2021Q1实现营收19.1 亿元，同比+51.9%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+79.0%，符合我们预期。公司产品技术行业领先，受益一汽大众、一汽红旗等核心客户的车灯LED 升级，单车配套价值量和盈利能力显著提升；公司已开始于塞尔维亚建厂，开启全球化进程。维持公司2021/22 年EPS 预测5.14/6.47 元，新增2023 年EPS 预测7.91 元，维持“增持”评级。

    　　公司业绩符合预期，保持高速增长。公司2020 年实现营收73.2 亿元，同比+20.2%；实现归母净利润11.6 亿元，同比+46.9%。其中，2020Q4 实现单季营收25.7 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润4.5 亿元，同比+75.0%，在此前预告范围内，符合市场预期。公司202Q4 营收、归母净利润和扣非归母经利润均创下单季新高，主要系一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户销量稳定，且LED 车灯配置率稳步提升。公司2021Q1 实现营收19.1 亿元，同比+51.9%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+79.0%，符合我们预期。

    　　2020Q4 毛利率创新高，产品结构优化和规模效应进一步显现。公司2020Q4毛利率为29.0%，同比+4.3pcts，环比持平，保持历史最高水平，我们预计系因高毛利的LED 车灯比例提升和生产规模效应进一步体现。公司2021Q1 毛利率为26.2%，同比+4.4pcts，环比-2.8pcts，环比有所下降主要系受国内汽车行业一季度淡季影响（乘用车产量环比降26.1%）。公司2020Q4/2021Q1 费用率为9.1%/9.7%，同比+0.6pct/+0.4pct，环比+0.9pct/0.6pct，基本保持稳定。

    　　公司产品技术领先，受益客户产品升级。公司注重研发投入，累计授权专利数超过60 项，远高于同行业竞争对手，且是国内最早量产LED 车灯的企业。2020年，公司前照灯ADB、尾灯OLED 技术均开始应用，第二代大众语音交互时酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产，处于国内领先地位。公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级，逐步实现卤素、氙气大灯产品的LED 替代，单车价值实现从1000 元到3000 元以上的大幅提升。2020 年，公司承接了62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个，为未来发展提供有力保障。

    　　客户跨越式升级，全球化进程开启。公司的核心客户从自主品牌（一汽、奇瑞等）逐渐升级为合资品牌（一汽大众、一汽丰田等），且已大量配套奥迪车型（A3、Q3、Q5 等），并获得北京奔驰项目订单，客户群体不断向中高端品牌渗透，实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2020 年，星宇智能制造产业园二期工厂和三期物流中心竣工验收，国内产能进一步扩张；塞尔维亚星宇已在机电设备安装阶段，建设顺利。中短期看，预计公司的成长来将自于国内市占率的进一步提升；中长期看，预计公司在欧洲等海外市场将继续渗透核心客户，开启全球替代外资进程。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；客户车灯LED 光源升级进度不及预期；新客户渗透不及预期；海外工厂经营不及预期。

    　　投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固；产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；公司国内份额不断提升，并开启全球化进程。维持公司2021/22 年EPS 预测5.14/6.47 元，新增2023 年EPS预测7.91 元，维持“增持”评级