核心观点

    业绩符合预期。2020 年营业收入73.23 亿元，同比增长20.2%，归母净利润11.60 亿元，同比增长46.8%，扣非归母净利10.82 亿元，同比增长47.2%；四季度营业收入25.74 亿元，同比增长29.6%，归母净利润4.53亿元，同比大幅增长75.0%，扣非后归母净利4.28 亿元，同比大幅增长79.0%。2020 年业绩提升系车灯产品销售规模增加所致。2020 年拟向股东分红每股1.3 元。

    毛利率提升，现金流改善。2020 年毛利率27.3%，同比提升3.3 个百分点。

    四季度毛利率28.7%，同比提升4.1 个百分点，环比微降0.2 个百分点，毛利率提升预计与车灯产品结构改善，高毛利LED 车灯产品比重提高有关。

    全年期间费用率同比提升0.3 个百分点，主要系研发费用率同比提升0.4 个百分点。全年经营活动现金流净额18.75 亿元，同比大幅增加73.7%，主要系公司销售收入增加导致现金流入增加。

    新技术研发增强竞争力。公司是我国汽车车灯行业龙头，客户包括一汽、上汽、广汽以及戴姆勒、宝马等国内外车企。公司持续提升研发能力以增强竞争力，2020 年开发ADB 投影前照灯、OLED 后组合灯等新产品，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯等实现量产，成功研发手势识别室内灯、像素式前灯等模块，新技术、新产品研发将进一步拓宽市场。

    适时扩张产能满足市场需求，保障未来发展。2020 年公司共承接62 款车型的车灯项目，批产42 款新车型。公司适时扩张产能以满足客户与市场需求，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程顺利竣工，塞尔维亚星宇公司已进入机电设备安装阶段，汽车与照明研发中心也已开始内部装修，预计2021 年第3 季度正式投入使用。公司通过技术研发和扩张产能巩固自身优势地位，有望争取更多新客户及新项目，保障未来发展。

    财务预测与投资建议：调整收入及毛利率预测，预计2021-2023 年EPS 分别为5.12、6.21、7.46 元（原21-22 为4.59、5.47 元），参考可比公司给予21年 40 倍PE 估值，目标价204.8 元，维持买入评级。

    风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。