1Q21 收入与净利高增长

    　　公司4 月27 日晚发布2020 年报和1Q21 季报，2020/1Q21 分别实现收入73.2/19.1 亿元，同比+20.2%/51.9%；分别实现归母净利润11.59/2.86 亿元，同比+46.8%/+79.0%，2020 年净利略超业绩快报公布的11.57 亿元。2020年净利增长主要来自下半年客户销量高增长、新项目放量以及产品升级推升毛利率。展望2021 年，塞尔维亚工厂即将量产，海外收入有望大幅增长。

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 为5.47/6.64/8.15 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年毛利率提升3.3pct，1Q21 毛利率同比提升4.5pct公司专注于乘用车车灯，是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案供应商。2020 年综合毛利率27.3%，同比提升3.3pct，主要是新产品放量和产品升级提升毛利率；净利率15.8%，同比提升2.9pct。1Q21 毛利率26.2%，同比提升4.5pct，环比下降2.5pct，主要是1Q21 收入较低，折旧摊销较多导致毛利率低于4Q20。2020 年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.02/+0.04/+0.43/-0.13pct，费用率变化不大，研发费用率相对提升较多。我们认为随着新产品放量和矩阵式LED、ADB 及高清ADB 等产品升级，毛利率有望持续提升。

    　　加强车灯新技术研发，优质新项目有望带来收入和利润持续增长车灯技术趋向于电子化、智能化，前照灯逐步演变出矩阵式LED、ADB 及高清ADB 等功能，从而实现信息交流、人车交互。公司加强新技术开发，2020 年主要开发的项目有：1）前照灯 ADB 投影灯模组应用；2）OLED 技术在后组合灯中应用；3）第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产；4）手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功。2020 年，公司承接 62 个车型的车灯开发项目，批产新车型 42 个，优质的新项目有望为公司带来收入和利润的持续增长。

    　　海外投产在即，维持“增持”评级

    　　我们认为车灯单车价值量大，且产品不断向LED 和智能化升级，单车价值量有望持续提升；随着公司塞尔维亚厂投产，海外收入也将迈入高速增长阶段。我们维持对2021-2022 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润15.11/18.33/22.51 亿元（2023 年为新增），对应的EPS 为5.47/6.64/8.15元。2021 年可比公司PE 均值为40 倍（Wind 一致预期，前值32 倍），考虑到公司是车灯国产龙头，估值更加靠近车灯控制器国产龙头科博达，给予公司2021 年41 倍PE（前值35 倍），给予目标价224.27 元（前值191.45元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不达预期，海外增长不及预期，产品开发不及预期。