公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收73.23 亿元，同比+20.21%，实现归母净利润11.60 亿元，同比+46.79%，扣非归母净利润10.82 亿元，同比+47.22%。公司实现毛利率27.30%，同比+3.26pct，实现净利率15.83%，同比+2.87pct；期间费用率同比+0.53pct，其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.03/+0.69/-0.13pct。2020 年公司经营活动现金流同比+73.65%，现金分红比例为30.96%（2019 年为34.96%）。

    　　车灯产品结构优化，拉动公司盈利能力提升，新订单+新技术开发保障成长。

    　　2020 年公司车灯产品毛利率同比+2.55pct，我们判断主要系产品结构优化：

    　　前组合灯销量同比+22.88%、后组合灯销量同比+13.18%、其他灯种销量同比-14.00%。2020 年公司承接62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司加强前照灯ADB 投影灯模组应用、OLED 技术在后组合灯中应用、第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产，手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功。

    　　2021Q1 业绩稳健，季度间扰动不改中长期成长逻辑。2021Q1 公司营收同比+51.9%、环比-25.8%，归母净利润同比+79.0%、环比-36.9%，扣非归母净利润同比+72.3%、环比-39.8%；实现毛利率26.22%，同比+4.5pct、环比-2.5pct，实现净利率14.95%，同比+2.3pct、环比-2.6pct；期间费用率同比+0.4pct、环比+0.6pct。

    　　产能布局有序推进，智能制造提升整体竞争力。2020 年星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已竣工验收，塞尔维亚星宇已在机电设备安装阶段，研发中心已在进行内部装修，预计2021Q3 投入使用。我们认为，目前车灯技术趋势向电子化、智能化演进，前照灯逐渐演变出矩阵式LED、ADB 及高清ADB 等功能，从而实现信息交流、人车交互，星宇在成长阶段加速推进产能布局和智能制造能力建设，中长期竞争力有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.68/19.16/24.11 亿元，EPS 分别为5.31/6.94/8.73 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性，给予其2021 年43-45 倍PE，对应合理价值区间228.33-238.95 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户新车型销量不及预期；新产品质量风险；客户开拓不及预期。