事件描述

    　　星宇股份发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年全年实现营总收入73.2 亿元，同比增长20.2%，归属母公司净利润实现11.6 亿元，同比增长46.8%。2020Q4 和2021Q1 公司分别为实现营业总收入25.7 和19.1 亿元，同比分别增长29.6%和51.9%，实现归属母公司净利润分别为4.53 亿元和2.86 亿元，同比分别增长75.0%和79.0%。

    　　事件评论

    　　2020 年全年业绩表现抢眼，一季度受季节因素以及芯片紧张，下游客户产量回落，公司收入利润表现依然较好。1）四季度受益景气回升，行业整体产量同比增长7.6%，公司新订单以及产品拓展，收入同比增长29.6%，大幅优于行业，整体全年实现靓丽增长；2）2021Q1 因季节因素以及芯片紧缺影响产量，公司下游主要客户一汽大众、一汽丰田、红旗、广汽丰田产量分别为48.4 万、20.25 万、6.3 万和19.2 万辆，产量合计相对2020Q4 环比下滑18.5%，且各个品牌产量表现均弱于2020Q3 表现，公司收入表现依然强于2020Q3 体现车灯升级属性和公司新订单的持续拓展。

    　　盈利能力季度间有正常波动，整体中枢持续向上。公司2020 年全年毛利率为27.3%，2020Q4 和2021Q1 毛利率分别为28.7%和26.2%，同比分别提升4.1 和4.5 个百分点。随着产品结构和客户结构优化，毛利率中枢持续提升。一季度毛利率相对去年四季度毛利率环比有所回落，我们认为一方面是芯片影响高端产品排产，另一方面去年四季度新增产能投放而一季度收入回落导致规模效应下降。2020全年和2021Q1 期间费用率分别为9.0%和9.7%，维持相对稳定。

    　　新项目、新产能保障公司持续稳健成长。2020 年，公司承接62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个项目。产能上，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已竣工，研发中心2021 三季度预计投入使用。

    　　投资建议：新客户新订单支撑公司业绩持续高增长，车灯升级和海外市场保障中长期空间。客户开拓和产品结构持续升级下，公司收入和利润有望持续高速增长。未来国内市占率有望进一步上升，ADB 智能大灯放量以及海外市场开拓将带来公司长期空间。预计公司2021-2023 年EPS 为5.34 元、6.99 元和8.62 元，对应PE分别为38.5X、29.9X 和24.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片紧缺导致行业产销下降；

    　　2. 客户拓展进度不及预期。