2020 年和1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年收入73.23 亿元，同比+20.21%；归母净利润11.6 亿元，同比+46.79%。对应4Q20 收入25.74 亿元，环比+37.67%；归母净利润4.53 亿元，环比+43.26%。

    　　1Q21 收入19.11 亿元，同比+51.87%，环比-25.78%；归母净利润2.86 亿元，同比+79.02%，环比-36.89%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　产品结构升级，叠加核心客户持续发力，2020 年量价齐升。2020年营业收入73.2 亿元，同比+20.2%。公司核心客户一汽大众、一汽丰田，以及自主品牌红旗在2020 年销量同比增速分别达到1.2%/6.8%/98.0%，强于乘用车行业-6%的平均增速。根据乘联会的销量数据，2021 年1-3 月三大客户累计销售同比增速分别为72.4%/76.7%/213.4%，其中自主品牌红旗依靠爆款新车型H5、HS5、H9 的爬坡，销售同比始终保持高增长。我们认为，公司核心客户均处于强车型周期，产销有望持续跑赢行业，带动公司2021 年出货量保持较高增速。

    　　精益化生产战略提升公司盈利能力，短期毛利率受原材料涨价影响出现波动。2020 年毛利率为27.30%，同比+3.26ppt，4Q20 毛利率为28.74%，同比+4.06ppt。4Q20 毛利率提升一方面因为公司产品结构改善，高毛利的LED 车灯占比提升，低毛利的卤素灯占比下降。另一方面因为公司积极推进精益化内部管理改革，生产效率进一步提高。1Q21 毛利率为26.22%，同比+4.46ppt，环比-2.52ppt。1Q21 毛利率环比出现下滑，主要原因是塑料粒子价格上涨，盈利能力环比承压。公司1Q21 账面现金达33.58 亿元，具备充足的安全边际。

    　　新订单逐步爬坡，长期成长确定性增强。2020 年，公司批产新车型42 个，新增车灯开发项目62 个，新产品和新技术的研发为公司长期发展提供强有力的保障。公司2021 年重点配套的爬坡车型包括北大众MEB 平台ID.4、欧洲大众MEB 平台车型、广丰汉兰达、红旗H9、红旗HS5 等。我们认为，MEB 平台新订单、叠加自主品牌红旗订单放量，公司中期业绩增长确定性强。当前公司塞尔维亚工厂已进入设备安装阶段，成为星宇海外产能扩张的第一步。

    　　我们认为，公司将长期受益于全球市场份额提升和车灯智能化升级两个方向。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年38.1 倍/29.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司产品结构持续优化，业绩增长确定性较强，且长期成长空间广阔，我们上调目标价9.5%至230.00 元对应41.9 倍2021 年市盈率和32.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有10.2%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户缺芯减产超预期，原材料涨价超预期。