星宇股份发布2020 年度业绩快报，报告期内实现收入72.51 亿元（+19.03%），净利润11.57 亿元（+46.45%）；其中Q4 单季度实现收入25.03 亿元（+25.97%），净利润4.5 亿元（+73.75%）。

    车灯行业产品升级，Q4 单季度业绩同比大涨。报告期内营业利润增长45.93%，扣非净利润增长47.19%，增长幅度较高的原因在于公司进一步深化与国内外大型整车厂的合作，业务规模进一步扩大；营业收入同比增长19.03%，主要是由于公司进一步加强成本费用管理，提升了资源配置效率；2020 年末，公司总资产114.46 亿元，较期初增长33.80%，主要系公司在2020 年公开发行A 股可转换公司债券所致。Q4 单季度实现净利润4.5 亿元，同比增长73.76%，我们认为主要原因在于公司技术领先、产能领先，车型持续热销。尽管2020 年受到疫情影响，整车市场持续负增长，但车灯行业处于产品升级阶段，车灯行业整体景气度较好。

    产品和客户全面升级，推动单车价值快速提升。产品结构逐渐高端化：得益于公司在研发、制造和管理方面的成本优势，公司经历了从卤素灯/氙气灯到LED 灯、再到智能大灯的全面升级，单车价值由卤素灯阶段至LED 灯阶段再至ADB 灯阶段不断提升；2020 年，公司配套给红旗的ADB 大灯实现量产，同时贯穿式尾灯实现量产，具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功；当前ADB渗透率不足5%，未来五年行业有望迎来ADB 二次升级。客户实现跨越式升级：凭借成本、响应速度、供货稳定性和服务水平的优势，内资车灯企业逐步扩大市场份额，国产替代效应愈发明显；公司在深度绑定一汽大众基础上，2018 年开始向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田，一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌，实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。

    产能扩张有条不紊，全球化布局稳步推进。公司生产总部在常州，为进一步提高市场占有率，公司先后在佛山和吉林长春建设生产基地，覆盖东北和华南地区，使得产能得到充分释放。2020 年上半年，公司承接 18 个车型的车灯开发项目，批产新车型 19 个。新产能部分智能制造产业园一期项目已经竣工；智能制造产业园二期项目预计 2020 年四季度竣工；塞尔维亚工厂建设项目预计 2021 年一季度竣工。塞尔维亚一期设计产能后尾灯300 万只、小灯170 万只、前大灯100 万只。

    盈利预测与投资评级。我们认为，随着疫情影响消除，公司Q4 业绩同比大幅提升，长期看来，受益于下游客户的高速增长以及产品结构的持续升级，业绩有望持续改善。预计公司20-22 年eps 分别为4.08/4.96/6.18 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情影响下整车市场需求疲软；下游配套核心车型销量不及预期