持续高成长，2020 年Q4 业绩超预期

    　　3 月9 日，公司发布业绩快报，预计2020 年实现收入72.5 亿元，同比+19%，归母净利润11.57 亿元，同比+46%，扣非后归母净利润10.82 亿元，同比+47%。公司2020 年业绩超预期（华泰此前预计2020 年实现归母净利润11.21 亿元）。其中Q4，公司实现收入25 亿元，同比+26%，归母净利润4.5 亿元，同比+74%。我们认为公司业绩超预期的原因是Q4 客户销量保持高增长、新项目放量以及产品升级带来的毛利率提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为4.19/5.47/6.64 元，维持“增持”评级。

    　　产品升级和全球化成为公司长期成长动力

    　　车灯行业单车价值量大，灯源升级（卤素-氙气-LED）为车灯行业带来成长。

    　　受益智能化趋势，单车价值量更高的AFS 和ADB 大灯渗透率正逐渐提升，为公司带来长期成长。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。2021 年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量和毛利率提升；2021 年，海外工厂将建成，公司迈出全球化第一步。

    　　车灯行业明珠，上调盈利预测

    　　公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED 化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为11.57/15.11/18.33 亿元（前值11.21/14.18/17.69 亿元），对应EPS 为4.19/5.47/6.64 元。2021 年可比公司平均估值32 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司成长空间大，给予公司2021 年35 倍PE 估值，调整目标价至191.45 元（前值194.94 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。