事件概述

    　　公司发布 2020 年度业绩预告：预计报告期内营业总收入72.5 亿元，同比+19.0%，归母净利 11.6 亿元，同比+46.5%，扣非归母净利 10.8 亿元，同比+47.2%。

    　　分析判断:

    　　Q4 业绩超预期 利润端表现亮眼

    　　报告期内公司实现营收 72.5 亿元，同比+19.0%，归母净利11.6 亿元，同比+46.5%，扣非归母净利 10.8 亿元，同比+47.2%，在 2020 年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比-6.2%的大背景下逆势走强。分季度来看，公司 20Q4 实现营收25.0 亿元，同比+26.0%，归母净利 4.5 亿元，同比+74.0%，扣非归母净利 4.3 亿元，同比+78.9%，利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。

    　　受益车灯智能升级 产品结构持续优化

    　　受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式 LED、AFS、ADB 等功能。公司在 LEB 和智能大灯等方面布局充分：LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升；ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计 4,000 元以上；具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。

    　　客户结构优化向上 立足国内志在全球

    　　公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代：在南北大众、一汽丰田等核心客户基本盘稳固的前提下，公司正向中高端品牌渗透，已大量配套奥迪（A3、Q3、Q5 等）、宝马（2系）、奔驰（GLC 尾灯项目）。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划——该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，预计于 2021Q1 竣工。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。

    　　投资建议

    　　调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2020-2022 年 营 收 由72.5/93.2/115.1 亿元调整为 72.5/86.3/104.8 亿元，归母净利由 9.6/12.5/15.7 调整为 11.6/13.8/16.9 亿元，对应的 EPS为 4.19/5.00/6.13 元，当前股价对应 PE 为 39/33/27 倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司 2021 年 45 倍 PE 估值，目标价由 203.85 元上调至 225.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车市场回暖趋势不及预期；海外疫情影响下的新客户拓展不及预期；原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。