事件：公司公布2020 年三季报，实现营业收入47.5 亿元，同比增长16%，实现归母净利润7.1 亿元，同比增长33%，其中Q3 单季度营业收入18.7 亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长65%，超市场预期。

    　　一汽大众稳健增速叠加日系增量，公司Q3 营收持续高增。2020Q3 公司实现18.7 亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长65%。公司远超行业的高收入增长核心在于2020Q3 一汽大众产量同比稳增12%，以及日系订单持续兑现带来的增量：1）一汽大众二季度排产超越行业，迈腾（同比28%）、奥迪A6L（同比55%）。2）日系订单方面，国内轩逸、汉兰达带来约2-2.5 亿营收增量。展望2020Q4-2021 年，公司有能力实现20%以上的收入增速，增长主要来自国内及全球的轩逸、致炫（led 大灯）、汉兰达、奥迪A3/Q2、本田XR-V、奔驰GLC 等车型的放量。

    　　单季毛/净利润率创历史新高，LED 赛道升级+客户结构上行驱动盈利能力提升逻辑持续兑现。2020Q3 公司毛利率达28.96%，同比+4.71pct；净利润率达16.89%，同比提升3.16pct，盈利能力创历史新高。核心源于LED 赛道升级带来的“价升”，以及公司客户结构向日系客户（丰田、日产、本田）及豪华客户（BBA）持续升级，盈利能力提升获双击。同时2020Q2 期间费用进一步下行，达8.1%，同比下降0.9pct，控费效果明显，其中仅研发费用率同比提升0.5pct。更加需要注意的是，公司对上游议价能力显著提升，2020Q3 应付账款周转天数同比增长38 天，净营业周期同比大幅降低31 天。

    　　日系&豪华品牌渗透率上升+国际化全球布局，业绩延续高增确定性强。①公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备，公司从2012-2019 年历时8 年在一汽大众（年销量140 万）的份额从0%增长到40%。同时公司在日系的上行空间仍非常广阔，丰田+本田+日产=年销量414 万，销量逆势增长是一汽大众的3 倍。2019 年公司新获轩逸、汉兰达、威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。若未来日系渗透率能到40%，那么收入有望增加40-50 亿元，高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务，公司在塞尔维亚建厂预计于2023 年1 月最终形成570 万只车灯产能的厂房，年销售额1.24亿欧元。公司首次正式在海外投建工厂，全球配套空间打开，进一步提高公司在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑2020Q3 日系及豪华车客户促进毛利率上升超预期，上调2020-2022 年盈利预测，预计实现营收72.3、88.7、104.4 亿元，上调净利润预测为10.4、13.0、16.0 亿元（调整前9.9、12.5、15.6 亿元），对应PE 估值为43 倍、35 倍及28 倍，维持买入评级。

    　　核心风险：车市销量复苏不及预期。