公司发布2020 年三季报，前三季度共实现营业收入47.5 亿元，同比增长15.7%；归母净利润7.1 亿元，同比增长33.1%；第三季度共实现营业收入18.7亿元，同比增长33.8%；归母净利润3.2 亿元，同比增长64.6%。第三季度国内车市复苏，公司收入及利润高速增长，业绩超预期。公司产品持续升级，带来价值量及利润率提升；豪华车、日系及一汽大众销量表现优异，公司有望受益。公司在全球扩充产能，为收入持续增长创造良好条件，未来发展看好。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 3.89 元、4.82 元和5.90元，调整至增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 收入利润高增长，毛利率大幅提升。2020 年前三季度国内乘用车销量下降12.4%，公司主要客户一汽大众、一汽丰田等表现优异，推动公司收入逆势增长15.7%；受益于LED 大灯等占比提升及客户结构改变，毛利率同比提升2.8pct。销售费用增加8.9%，预计成本管控和规模效应所致。管理费用增长13.7%，预计职工薪酬、咨询顾问等费用有所增加。

    　　研发费用增长39.3%，预计相关职工薪酬、折旧摊销等增加。财务费用下降801.0%，主要是利息收入增加、费用减少。前三季度四项费用率小幅上升0.2pct，加上收入增长及毛利率提升，扣非净利润增长31.9%。Q3国内汽车销量回暖，公司延续良好表现，整体收入增长33.8%；预计产品和客户结构改善带来毛利率大幅提升4.7pct；销售、管理、研发费用增加，财务费用下降，四项费用率同比下降0.9pct，实现扣非净利润3.0亿（+65.6%），业绩表现超预期。

    　　产品结构改善，客户结构优质。产品方面，公司从卤素到氙气再到LED大灯逐步拓展，目前ADB 大灯也已逐步量产，单车价值量持续提升。LED大灯等高价值产品占比提升，产品结构改善有望持续提升公司的毛利率水平。客户方面，上半年国内乘用车销量下滑，但豪华车、日系、一汽大众等表现优于行业，公司也将持续受益于相关客户的配套增长。

    　　全球产能扩张，未来发展看好。伴随着客户拓展，公司在国内外持续扩充产能。国内智能制造产业园一期项目已经竣工，二期项目预计 2020 年四季度竣工。海外塞尔维亚工厂建设项目预计 2021 年一季度竣工，已获得奔驰尾灯等项目，预计2022 年有望贡献收入。产能扩充为收入增长奠定良好基础，海外拓展有望打开新的成长空间，未来发展看好。

    　　估值

    　　考虑行业回暖公司表现优异，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为3.89 元、4.82 元和5.90 元，并调整至增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）配套车型销量不及预期。2）新项目进展与毛利率低于预期。