毛利率提升显著，Q3 归母净利润增速超过华泰预期10 月30 日，公司披露2020 年三季报，Q1-Q3 实现营收47.5 亿元，同比+15.7%；归母净利润7 亿元，同比+33%；扣非归母净利6.5 亿元，同比+32%。其中Q3 实现营收18.7 亿元，同比+34%；归母净利润3.2 亿元，同比+65%，扣非归母净利润3 亿元，同比+66%，公司Q3 归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3 实现归母净利润2.5 亿元），主要原因是产品结构改善，公司Q3 毛利率同比提升明显。我们预计公司2020-2022 年EPS为4.06/5.13/6.40 元，维持“增持”评级。

    　　产品结构改善，公司毛利率显著提升

    　　公司Q3 收入高速增长的原因是一汽大众（未上市）等客户Q3 销量快速增长。公司Q3 毛利率为29%，同比+4.7pct，毛利率更高的前照灯和LED灯等产品占比提升，导致公司毛利率显著改善。公司销售费用率2.3%，同比-0.4pct；管理费用率2.2%，同比-0.4pct；由于收入增长带来的规模效应，公司销售和管理费用率降低。研发费用率4%，同比+0.5pct，主要是公司积极承接车灯开发项目，研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致。Q3公司实现财务收入715 万元，同比+951 万元，主要原因是存款利息增加，借款利息减少。经营活动现金净流量4 亿元，同比-3%，现金流稳健。

    　　公司H1 新订单饱满，ADB 前照灯等新产品量产根据公司中报，公司H1 承接了18 个车型的车灯开发项目，批产新车型19 个。贯穿式尾灯、ADB 前照灯量产，具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功。公司智能制造产业园一期项目已竣工，公司预计智能制造产业园二期项目2020 年Q4 竣工，塞尔维亚工厂项目2021 年Q1 竣工。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。展望明年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量提升；2021 年，海外工厂建成，公司迈出全球化第一步。

    　　上调盈利预测，上调目标价

    　　公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED 化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司具有成本控制和客户响应优势，市占率有望进一步提升；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为11.21/14.18/17.69 亿元（前值9.82/12.60/15.69 亿元），对应EPS 为4.06/5.13/6.40 元。2021 年可比公司平均估值38 倍PE（Wind 一致预期），给予公司2021 年38 倍PE 估值，上调目标价至194.94 元（前值191.52 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。