投资要点

    近日，我们调研了蓝科高新，与公司高管进行了深入交流。公司情况如下：

    公司技术力量雄厚，业务多点开花。公司自成立以来，一直从事石油石化专用设备的设计生产和质量性能检验检测服务等，以兰石所雄厚的技术储备为依托，业务包括热交换技术产品、钻采设备技术产品、球罐及容器技术产品、检测分析技术产品和分离技术产品五大类。公司产品在多个领域市占率第一，行业龙头地位稳固

    自2008年以来，公司产品的毛利率大幅提升，近期稳定在38%~40%的范围区间，在机械设备制造领域内处于高端水平，再次彰显出公司科研能力突出，产品具有较高的技术含量。

    热交换技术产品占公司营收半壁江山，明星产品板壳式换热器未来对传统产品的替代空间大，但大范围推广尚需时日。公司的板壳式换热器是公司的明星产品，占热交换技术产品总营收的30~40%。目前，仅有公司和法国Alfa laval Packinox 具备大型板壳式换热器的设计制造能力，在国内历次招标中，公司的中标率在90%以上，处于绝对领先地位。但目前，板壳式换热器在国内换热产品中的推广率约为6~8%：一方面由于技术问题，板壳式换热器适用于介质比较洁净、压差2.5Mpa以下（管式换热器承担20~30MPa没有问题）的工位，所以大范围推广需待技术进一步突破；另一方面，石油石化产品的生产工位繁杂多样，更换新型设备所需的周期比较长，通常为1~2年，所以新型设备上量速度较慢。

    换热器市场容量测算：以石化行业为例。2010年我国炼油化工设备行业的销售收入为498亿元，换热设备在炼油化工装置全部工业设备总投资中约占30~40%，按30%计算，2010年我国石化换热器市场的容量大约为150亿元。未来3年，如果我国炼油化工设备行业的销售收入能继续保持2010年的水平，且板壳式换热器的推广率达到10%，则我国石化领域板壳式换热器的市场约为15亿元。石化换热器占全部换热器市场需求的30%左右，在考虑了电力、冶金换热器需求后，板壳式换热器的市场空间巨大，足够支撑公司未来3年的发展。 目前，公司正在开发适用更多工位的板壳式换热器产品，换热器承受压差在向4.0MPa努力，单台最大换热面积正在向15,000万平方米（现在单台最大换热面积为10,000平方米）努力，适应介质范围也在寻求突破。这为板壳式换热器产品在500~1200万吨能力的大型炼厂中广泛采用奠定基础。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司12-14年的EPS分别为0.39、0.41和0.45元，净利润增长率分别为4%、3%和11%。考虑到公司是国内石油石化专用设备制造的龙头企业，技术储备雄厚，募投项目逐步达产将有效缓解公司产能瓶颈，为业绩增长提供巨大空间，我们给予公司“推荐”评级。

    风险提示：

    1) 换热类产品的下游（如化工和电力等）行业固定资产投资降速；

    2) 新型换热设备的市场推广不达预期；

    3) 公司产品过多，研发和生产能力未根据市场变化进行有有效分配