2011 年年报及一季报业绩低于预期：2011 年公司实现营业收入 7.46 亿元，同比增长15.7%，营业利润1.39亿元，同比增长14.8%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长7.92%，全面摊薄EPS0.38元。每10股派发现金红利0.60 元（含税）。2012年1季度公司实现营业收入0.95亿元，同比增长-2.29%；营业利润860万元，同比增长-8.02%；归属于上市公司股东的净利润856亿元，同比增长-1.52%；全面摊薄EPS0.03元。

    业绩低于预期的原因之一：热交换设备收入低于预期。2011 年热交换设备收入4.08亿元，低于我们预期的4.69亿元，主要原因是2011年7月大连中石油国际储运有限公司原油库输油管道发生爆炸，导致部分原油、管道和设备烧损，公司接到紧急任务用一个月时间帮助大连石化恢复生产设备，占用热交换设备产能一个月，故导致热交换设备订单部分延期交付。

    业绩低于预期的原因之二：期间费用率高于预期。2011 年，销售、管理、财务费用率分别为5.8%、11.2%、2.9%，同比提高1.1、0.7、0.4个百分点。主要原因分别是运输费、劳务费、差费的增加；折旧费、劳务费、税金、技术开发费增加；贷款利息增加673 万元、汇兑损失增加113万元。

    高技术壁垒，毛利率居高不下。2011年综合毛利率40.4%，同比增长1.4%，2012年1季度毛利率45.6%，同比增长2.59%。2011年分业务来看，热交换技术产品毛利率为42.0%，同比提高3.41个百分点，主要原因是2011年承揽的板式换热器毛利较高。我们认为，板式换热器换热效率是管式换热器的 2-3倍，端部温差小、压降低、节省占地面积、节约工程及设备安装费用、节省装置操作费用等优点，适合炼油、化工等领域大型化生产装置的使用要求，行业由管式向板式转换。公司是业内技术翘楚，大型板壳式换热器国内唯一生产厂商，高技术壁垒将保持公司毛利率居高不下。