接管中经云拥抱IDC，核心高管深度股权绑定

    　　公司拟以发行股票方式作价12.63 亿元收购中经云90.67%股权。同时拟向广天日月、安元投资、思华基业、王一丁、员工持股计划五个特定对象非公开发行股份募集配套资金，总额不超过7.6 亿元。公司高管和骨干员工及中经云高管将全部直接持有上市公司股票。若方案顺利实施，公司业务将变为建筑施工和IDC 建设运营双主业，实现转型升级；同时公司核心骨干将大幅提升持股比例，改善公司治理结构。

    　　中经云质地优良，收购价合理，未来增值空间大本次重组中，国家信息中心在中经云的股权得到保留，中经云的优良资质得以延续。

    　　在亦庄的IDC 机房预计2017 年2 月可投入运营，考虑到机柜出租时间，评估机构给中经云做出的2017-2019 年盈利预测为0.83、2.28、2.33 亿元。中经云整体估值15.8亿元，综合2017-2018 的估值情况看，相比于同类型的重组方案，此次收购对价较为合理。既然IDC 建设运营作为主营业务之一，未来可以期待公司借助国家信息中心的资源投运更多IDC 项目，而参照A 股IDC 相关公司60 倍PE 以上的估值水平，中经云未来的增长空间较大。

    　　公司核心高管直接和间接持股比例均增加，治理结构有较大改善公司由国企改制而来，持股比例分散且多为间接持股，而且随着老一辈高管的退居二线，现任高管团队持股比例较低（我们粗略统计13 个高管持股比例在13%左右）。

    　　此次增发过程中引入员工持股计划，股权占比达5.8%。同时在9 月，通过在控股股东广天日月层面的增资扩股和内部股权转让，实现了以董事长为首的现任高管间接持股比例的大幅增加。我们粗略估算现任高管的持股比例整体会达到18%以上。另外中经云原实控人孙茂金持股比例预计达到14%以上，将成为公司持股比例最多的个人，而其团队也将通过认购增发的方式持股上市公司。因此若方案正常实施，公司的经营业绩和股价将和未来公司掌舵人有更为深入绑定，公司治理结构得到较大改善。

    　　中经云与科大国盾合作紧密，公司将成最纯正量子通信标的之一中经云持有中经量通45%的股权。北京国盾量子信息技术有限公司、中国开发性金融促进会分别持有中经量通40%、15%的股权。中经云与量子通信技术鼻祖科大国盾合资成立中经量通，作为量子通信的商业化推广者。我们认为未来中经云将从1）提高IDC 产品溢价2）获取量子通信通道费用3）获取商业化咨询服务费三方面受益于量子通信的商业化推广。控股中经云后，公司将成为纯正的量子通信标的。

    　　维持“买入”评级

    　　暂不考虑重组及增发的影响，维持公司2016——2018 年EPS 为0.25/0.29/0.35 元的盈利预测，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续低迷；地产行业景气度下降。