事件：公司2015 年上半年实现营收62.46 亿元，同比增长0.70%；净利润9171.7万元，同比下降1.23%，EPS 为0.094 元。

    　　评论：

    　　1、营收表现平稳，但订单爆发增长，净利润小幅下降公司2016 年H1 实现营收62.46 亿元，增长0.70%，增速较15 年同期增加0.26个pp，保持了相对稳定的增速，今年上半年基建投资好转但公司业绩较去年同期无增长主要是因为上半年收入确认的都是去年或更早之前的订单，今年新签订单虽大幅增长但仍未开工，其中，占比约60%的房建业务37.22 亿元，下降4.61%，占比约19%的市政业务11.71 亿元，增长20.31%。订单方面，上半年共承接78.95亿元，同比增长56.46%，其中房建业务54.87 亿元，占比最大约69.5%，安装工程8.17 亿元，市政园林11.34 亿元，装修业务3.5 亿元，勘察设计、钢结构及其他1.06 亿元；此外光伏建设接单13.61 亿元，承接业务情况良好。我们认为经济下行，基建托底，下半年公司有望获得持续订单，未来几年平稳发展有保证。

    　　公司实现净利润9171.7 万元，同比下降1.23%，增速略低于营收增速，主要是因为：1）毛利率下降1.40 个pp 至8.2%；2）公司业务扩张，管理费用增加2208万元；3）但营业税金及附加因为营改增的原因减少1.09 亿元。

    　　2、毛利率小幅下降，营业税金及附加减少使得净利率略有提高公司H1 毛利率较去年同期降低1.4 个PP 至8.21%，主要原因是业务占比约为60%的房屋建设和土木工程板块毛利率下降1.67 个PP 至7.37%，业务量占比第二大的市政公用工程板块（18.77%）毛利率下降3.56 个PP 至6.7%；净利率却上升0.04 个pp，主要是因为营改增后，营业税金及附加的大幅减少。期间费用方面，因为业务扩张，管理费用率提升至2.64%，期间费用率增长至4.04%。

    　　3、16H1 现金流改善，收现比略有下降，偿债能力较强、债务风险低公司上半年经营活动现金净流量为-1.52 亿元，较去年同期的-2.41 亿元有所改善，公司收现比为93.62%，较15 年同期大幅下降14.05 个PP，但仍保持在90%以上的高位。虽然业务决定公司的资产负债率较高，但流动比率与速动比率低位稳定，另外，公司在宁波市场经营多年，有充足的盈利能力与信用支持长、短期债务的支付。营业周期有所增加，资产周转率降低，营运能力有待提高。

    　　4、主业有保障，外延拓展提供新的增长点，维持“强烈推荐-A”评级主业订单持续高增长，业绩稳定增长；并积极外延拓展，参股中经云，IDC 等带来新的增长点。预计16、17 年EPS 为 0.22、0.25 元，PE 为28.4、24.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：业绩低于预期，转型不及预期，回款风险。