投资要点：

    区域性建筑承包商。宁波建工主要从事建筑施工、建筑装饰和建筑装潢等业务，并以建筑施工和建筑装饰装潢为核心延伸相关产业链，是国内较早具备建筑施工和装饰装潢综合服务能力的建筑企业。公司是区域性建筑承包商，业务高度集中在宁波，2011年宁波业务占比约70.42%，浙江省（不含宁波）业务占比约15.48%，浙江省外业务约13.98%。

    毛利率水平较低，提升空间有限。公司毛利率水平整体较低，2011年房屋建筑和土木工程毛利率7.69%，建筑安装工程毛利率8.11%，建筑装饰工程毛利率8.71%，均低于行业平均水平（2011年土木工程业销售毛利率为12.98%，装饰装修业销售毛利率为18.48%）。短期来看，公司业务结构和区域布局基本保持稳定，毛利率提升空间有限。中长期来看，如果公司成功收购宁波市政工程建设集团股份有限公司，公司业务结构将会发生一定程度变化，市政业务收入占比将明显提高。同时，公司积极承接BT、EPC项目，这种项目毛利率水平较高，有助于提高公司整体毛利率水平。

    公司订单充足，稳健增长可期。受益于宁波基础设施建设、保障房建设和房地产市场的发展，公司订单稳健增长。2011年公司业务承接量102.9亿元，同比增长8.89%；2012年1季度公司业务承接量25.67亿元，预计上半年业务承接量在50-60亿元之间。目前，公司在手订单充足，象山希尔顿度假酒店建设工程、江东区保障性住房工程(陈婆渡地块二期)项目Ⅱ标段等重大项目进展顺利，公司业绩稳健增长可期。

    收购市政集团，增强盈利能力。2012年公司拟发行股份、现金支付购买宁波市政工程建设集团股份有限公司99.96%的股权，交易价格4.97亿元，其中发行股份6194万股，发行价6.72元/股；现金支付8076万元。市政集团主要从事市政、公路、建筑、园林绿化、园林古建筑等工程的建设施工，拥有市政公用工程施工总承包一级、城市园林绿化壹级、公路工程施工总承包贰级、房屋建筑工程施工总承包贰级、市政公用工程监理甲级及其他一系列专业承包资质，是宁波市著名的建筑施工企业之一。2011年末市政集团总资产17.08亿元，净资产1.31亿元，全年实现营业收入21.01亿元，净利润0.42亿元。公司外延扩张，收购市政集团能够增强盈利能力，2012-2014年市政集团业绩承诺分别是4436万元、4437万元和4905万元，按照发行后总股本计算，能够增后公司EPS分别是0.09元、0.09元和0.10元。

    估值与投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别是0.35元、0.38元和0.41元（未考虑收购市政集团所带来的业绩提升），每股净资产分别是3.28元、3.62元和4.00元，对应2012年7月31日收盘价PE分别为18.41倍、17.03倍、15.54倍，PB分别为1.96倍、1.78倍、1.61倍。公司深耕宁波建筑市场，并将收购市政集团，业务结构逐步优化和盈利能力显著增强。同时，公司订单充足，稳健增长可期。目前，公司股价基本反映公司基本面，估值较为合理。我们首次覆盖公司，给予公司“增持”评级，未来3-6个月目标价7.00元。

    风险提示：订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、资产收购缓慢、股价回调等风险。