事件： 光大证券披露2024 年一季报， 业绩低于预期。实现营业收入22.0 亿元/yoy-20%/qoq-3% ， 实现归母净利润6.8 亿元/yoy-29%/qoq+884% ， 加权ROE1.01%/yoy-0.56pct。

    净利息及投行同比双位数增长，年化有息负债成本下降。1Q24 实现光大证券主营收入21.8亿元/yoy-15%/qoq-2%；其中，经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/同比增速如下：

    6.3 亿/yoy-15%、2.5 亿/+30%、1.8 亿/-19%、4.8 亿/+14%、6.0 亿/-37%。收入占比如下：经纪占29%、净投资28%、净利息22%、投行11%、资管8%（剔除其他手续费及长股投）。投行业务收入同比增长主因1Q23 基数较低（1Q23 光大投行1.9 亿，是1Q21-1Q24 单季第2 低，仅次于3Q23）；净利息收入同比增长预计主因1Q24 年化负债成本下行叠加有息负债缩减共同带动利息支出下降（ 1Q24 年化负债成本2.61%/yoy-0.3pct/较23 年-0.55pct，有息负债yoy-5%/较年初-6%）。

    1Q24 经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑，预计自营资产配置持续优化。1Q24 末公司总资产2,460 亿元/较年初-5%，其中客户保证金609 亿元/较年初+10%；1Q24 末光大证券归母净资产678 亿元/较年初增长1%；期末经营杠杆2.73 倍/较2023 年-0.31 倍。

    公司投资资产规模1203 亿元较年初-3%；期末投资杠杆（投资资产规模/净资产）1.77 倍/较年初-0.07 倍，经测算得公司1Q24 年化净投资收益率1.96%/yoy+5bps，预计公司1Q24 延续2023 年优化固收自营布局，增配优质债券。

    经纪业务及两融业务表现不及行业，买入返售资产较年初下降超9 成。1Q24 公司实现经纪业务净收入6.3 亿元/yoy-15%，表现不及行业（1Q24A 股日均股基成交额10,314 亿元/yoy+4%）。光大证券持续打造买方投顾业务，实现良好的客户体验与服务价值。截至2023 年末，以金阳光投顾、金阳光管家为主要品牌的投顾业务签约客户资产规模504 亿元/较年初+35%。新“国九条”提出推动财富管理能力建设，行业盈利驱动力从重资本业务转回轻资本业务，光大证券零售业务客户基础扎实，基金投顾加速转型，关注后续公司该业务优势凸显。信用业务方面，公司期末融出资金346 亿元/较年初-6%（vs 期末市场两融余额1.55 万亿/较年初-6%）；股票质押业务，1Q24 末公司买入返售资产3.5 亿元/较年初-96%，我们预计公司1Q24 根据市场环境调整持续收缩股票质押业务。

    积极推进光证资管公募牌照申请。1）光证资管（全资子公司）：2023 年末受托管理规模3,003 亿/较年初-18%，主因光证资管公募资格仍在申请中，旗下存量参公大集合产品的规模有所减少，后续关注光证资管公募牌照申请进展：2023/6/19 递交申请并正式获受理；2023/6/27 反馈补正材料。2）光大保德信（持股55%）非货AUM556 亿元/yoy-20%(vs行业整体非货AUMyoy+6%)。3）大成基金（持股25%）非货AUM1696 亿元/yoy+6%（持平行业整体）。

    投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。我们选取净资产规模与光大证券相近的上市券商作为可比公司：兴业证券、东方证券、中信建投、方正证券。根据Wind 一致预测，平均2024E BPS 为7.89 元/股，可比券商2024EPB 均值为1.41 倍。考虑到光大证券财富管理业务客群基础扎实，基金投顾加速向买方投顾转型，未来在监管强调财富管理能力建设，券商业务由“重”转“轻”情况下公司有望发挥其轻资产业务优势，带动业绩修复，给予光大证券对标券商24E 平均PB 作为目标PB（1.41 倍），对应目标价为18.2 元/股，较2024/4/29 收盘价上涨空间为9.6%，维持增持评级。我们预计公司24-26E 归母净利润31.09、33.93、36.35 亿（原预测45.95、49.69、54.42 亿），同比-27%、+9%、+7%。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。