事件：光大证券发布2022 年报，与业绩快报一致。2022 年公司实现营收107.8 亿元 /yoy-35%，归母利润31.9 亿 /yoy-8%；其中4Q22 归母利润-2.2 亿/qoq-117%/yoy-195%。22 年加权ROE 5.27%/yoy-1.16pct。

    　　利润增速显著优于行业，主因预计负债计提大幅减少。1）营收拆分：2022 年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.0、12.8、15.1、20.9、11.0 亿元，收入占比34.9%、13.5%、15.9%、22.1%、11.6%；分别同比-24%、-28%、-6%、-16%、-24%。4Q22公司利润大幅下滑主因管理费率提升：4Q22 公司管理费用21.2 亿/qoq+65%，管理费率122.4%/qoq+62pct。2）利润增速（-8%）好于营收增速（-35%）主因营业外支出减少。

    　　22 年公司营业外支出0.12 亿，同比少7.3 亿（21 年为7.4 亿），主因预计负债计提减少（22 年为0 vs.21 年7.3 亿）。

    　　经营杠杆略增，投资规模扩张。期末总资产2584 亿/yoy+8%，净资产640 亿/yoy+11%；经营杠杆2.96 倍，同比增0.03 倍；投资杠杆1.89 倍，同比增0.38 倍。期末投资规模1210亿/yoy+39%，其中交易性+衍生金融资产规模554 亿/yoy+34%，交易性股票233 亿/yoy+360%。测算投资收益率1.05%/yoy-0.61pct。公司交易性股票规模增长较快，预计主因公司报告期内加速发展衍生品业务，对冲股票持仓的规模增长显著。

    　　经纪业务为收入支柱，代销保有规模提升。受市场交投活跃度下降影响，22 年公司证券经纪净收入28.2 亿/yoy-25%，其中机构佣金5.4 亿/yoy-26%，代销收入3.8 亿/yoy-33%；客户数量稳步提升：截至2022 年末，公司客户总数538.5 万户/yoy+11.9%。财富管理转型持续深化：期末公司股混基金保有规模262 亿/yoy+29%；投顾业务快速起步，报告期正式上线“金阳光管家”基金投顾服务，证券投顾业务签约规模成倍增长。

    　　资管业务主动管理能力提升，大资管贡献利润比重20%。2022 年大资管合计贡献利润6.23亿/yoy-27%，贡献利润占比约2 成；22 年光大保德信（持股55%）净利润1.05 亿/-36%、大成基金（持股25%）净利润4.2 亿/yoy+7%、光证资管（全资子公司）净利润4.6 亿/yoy-31%。规模看，22 年末光证资管受托管理总规模 3654 亿/yoy-2.5%，其中主动管理规模占比96%；此外4Q22 光证资管私募资产管理月均规模排名行业第4；光大保德信非货基规模647 亿/yoy-16%，大成基金非货基规模1654 亿/yoy+6%。

    　　投行业务股债承销规模市占率提升。2022 年公司IPO 主承销规模106 亿，市占率2.0%/yoy+0.1pct，排名行业第12；再融资85 亿/yoy+77%，市占率1.0%/yoy+0.5pct，行业第6；债承规模3525 亿/yoy-2.9%，市占率3.3%/yoy+0.1pct。

    　　投资分析意见：维持增持评级。考虑到年初至今市场交投活跃度、两融需求虽有回暖，但仍处于低位，下调行业ADT、日均两融，新发权益规模假设，从而下调2023-2024 年盈利预测，新增25 年盈利预测；预计23-25E 归母净利润34.6、40.7、46.7 亿元（原预测23-24 年 48、53 亿），同比分别+8.4%、+17.8%、+14.7%。当前收盘价对应23E 动态PB 1.27 倍，23E 动态PE 23.6 倍。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。