投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务、自营业务承压。投行业务承销规模提升，但收入出现下滑。资产管理收入表现持续亮眼，主动管理规模大幅提升。合理价值区间13.11-14.42 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】光大证券发布2022 年一季度业绩：实现营业收入21.8 亿元，同比-34.4%；归母净利润6.7 亿元，同比-4.4%；对应EPS 0.13 元，ROE1.11%。一季度净利润跌幅小于收入跌幅主要原因为信用减值冲回，2021 年一季度公司计提信用减值损失0.96 亿元，本期冲回1.6 亿元。

    经纪业务同比下滑，或为代销金融产品收入减少所致。2022 年一季度公司经纪业务收入8.8 亿元，同比-17.9%。我们预计主要原因为受权益市场影响代销金融产品收入大幅下降以及佣金率继续下行。2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。

    承销规模提升，但投行业务收入下滑。公司2022 年一季度投行业务收入3.2 亿元，同比-45.5%。股权业务承销规模同比+75.9%，债券业务承销规模同比+27.8%。

    我们认为，总承销规模与收入增速出现差异的原因为IPO等高收费业务规模下降。

    2022 年一季度，公司股权主承销规模83 亿元，排名第10，其中IPO 1 家，募资金额18 亿元，再融资4 家，募资金额66 亿元。债券主承销规模837 亿元，排名第7；金融债、ABS、公司债承销规模达139 亿元、81 亿元、109 亿元。IPO 储备项目20 家，排名第20，其中两市主板8 家，北交所7 家，科创板2 家，创业板3 家。

    资管表现持续亮眼，主动管理规模提升。公司2022 年一季度资产管理业务收入3.26 亿元，同比+72.0%。2021 年四季度收入为9.2 亿元，同比大幅+137.2%，近期资管业务表现持续亮眼。截止2021 年末光大证券资产管理规模3747 亿元，同比+60.4%，其中主动管理规模3386 亿元，同比+94.3%，主动管理占比为90.3%。

    受市场波动影响，自营业务出现亏损。公司2021 年一季度投资净亏损（含公允价值）0.85 亿元，去年同期亏损1.49 亿元，跌幅有所收窄。一季度权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%。

    投资建议：我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为0.68、0.79、0.82 元，每股净资产分别为13.11、13.79、14.57 元。我们给予其2022 年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间为13.11-14.42 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。