事件：光大证券披露2021 年报，净利润增速略低于前期业绩预增公告1pct，符合预期。2021年实现营收167亿元，同比增长5%，实现归母净利润35亿元，同比增长49%；加权 ROE 6.43%，同比增 1.69pct。

    轻资本业务贡献收入占比超6 成，财富管理表现相对更优。业绩构成看，2021 年证券主营收入118 亿（不含商贸及汇兑损益等），同比减少3%；轻资本收入占比66%（经纪37%、投行15%、资管13%），重资本收入占比34%（利息净收入21%；投资类收入12%；长股投1%），经纪、投行、资管、利息净收入、投资收入分别同比+19%、-11%、+7%、+7%、-36%。业绩归因看，经纪、利息净收入正向拉动证券主营收入增速分别为5.7pct、3.2pct，财富管理正向拉动业绩。

    机构佣金及代销占比提升，券结产品业内领先。2021 年末公司客户总数达481 万户，同比增长17%，客户总资产1.43 万亿，同比增长23.3%。2021 年公司销售金融产品474亿，同比增21%，实现代销收入8.2 亿，同比增长23.5%，占经纪收入比重增2pct 至22%；机构交易佣金7.26 亿，同比增长28%，占经纪收入比重增2pct 至19%。公司抢先布局公募券结产品赛道，截至21 年底已累计发行公募券商结算产品13 只，发行规模154 亿。

    杠杆率下降，投资资产结构优化，衍生品存量规模增长9 倍。2021 年末公司经营杠杆2.93倍，同比降0.3 倍。2021 年末公司投资杠杆1.43 倍，同比降0.12 倍，其中其他债权投资及其他权益工具投资均下降，而交易性金融资产同比增18%至688 亿元。2021 年公司权益衍生品名义本金规模225 亿元，同比增长9.3 倍，拉动底层对冲持仓规模增长，衍生品业务有望打造公司投资业务利润新增长点。

    股票质押规模压降，信用减值及预计负债计提均同比大幅减少。2021 年末公司股票质押余额18 亿元，同比下滑56.7%，股票质押拨贷比78.9%，同比大幅上升43.5pct，风险压降力度大，21 年公司股票质押减值冲回近0.3 亿，同比少提2.2 亿，信用减值计提合计3.9 亿，同比降低58.3%。同时2021 年MPS 事项带来的预计负债计提（计入营业外支出）进一步减少至7.3 亿，同比下滑52.7%，累计预计负债增至52.8 亿，预计已基本出清。

    投资分析意见：业务结构整体优化，盈利稳定性预将提升，维持增持评级。考虑到年初至今权益市场震荡下行，从而下调22-23 年盈利预测，并新增24 年盈利预测。预计22-24年 归母利润43、47、52 亿（原预测22-23 年50、55 亿），同比+23.9%、+7.9%、+12.4%，对应22 年动态PE 13.2 倍，动态PB 1.02 倍。

    风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。