投资要点：经纪业务市场份额保持稳定，投行业务债券融资承销规模同比下滑，资管主动管理效果显著，自营受市场波动影响较大。合理价值区间15.24-17.78 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2021 年实现营业收入167.1 亿元，同比+5.3%；归母净利润34.8 亿元，同比+49.3%；对应EPS0.72 元，ROE 6.43%。四季度单季实现营业收入44.0亿元，同比-15.3%。归母净利润2.27 亿元，同比实现扭亏为盈。本年度净利润大幅提升原因为预计负债计提减少。

    　　经纪业务市场份额稳定，财富管理转型持续显效。经纪业务收入43.5 亿元，同比+19.1%，占营业收入比重26.1%。截至 2021 年末，公司代理买卖证券净收入市场份额（不含席位租赁）市场排名第16 位，与 2020 年末排名持平。公司两融余额450 亿元，同比+3.2 %，市场份额2.5%。公司积极推动财富管理转型，2021年代销金融产品收入8.2 亿元，同比+23.6%，占经纪业务收入15.7%。金融产品销售金额 474 亿元，同比增长 21%。

    　　投行业务收入略有下滑，债券融资承销规模同比均下降。投行业务收入17.8 亿元，同比-10.7%，占营业收入比重10.6%。股权业务承销规模同比-11.6%，债券业务承销规模同比-10.1%。股权主承销规模182 亿元，排名第16；其中IPO 14 家，募资金额116 亿元；再融资10 家，承销规模66 亿元。4）债券主承销规模3594亿元，排名第9；公司债、企业债承销规模分别达819 亿元、26 亿元。5）IPO 储备项目63 家，排名第14，其中主板8 家，创业板4 家，科创板8 家，北交所8家。

    　　主动管理规模占比进一步提升，四季度资管表现亮眼。资管业务收入16.0 亿元，同比+6.6%，占营业收入比重9.6%，四季度资管业务收入9.2 亿元，同比大幅+137.2%。截止年末资产管理规模3747 亿元，同比+60.4%，其中主动管理规模3386 亿元，同比+94.3%，主动管理占比为90.3%。

    　　受市场波动影响，投资净收益同比-36.1%。投资收益（含公允价值）14.4 亿元，同比-36.1%，占营业收入比重8.6%。下降原因为股权投资受到市场下跌影响，未能实现预期收益。四季度自营业务有所好转，投资收益（含公允价值）9.2 亿元，同比+44.9%。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为0.83、0.89、0.93 元，每股净资产分别为12.70、13.46、14.35 元。我们给予其2022 年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间为15.24-17.78 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。