投资要点：经纪业务市场份额保持稳定，APP 端新增用户规模同比增长81%；投行业务债券融资承销规模同比+11%，项目储备丰富。合理价值区间20.64-23.07 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2021 年上半年实现营业收入79.99 亿元，同比+26.7%；归母净利润22.62 亿元，同比+5.1%；对应EPS 0.48 元，ROE4.29%。二季度实现营业收入46.71亿元，同比+33.6%；归母净利润15.66 亿元，同比+49.4%。2020 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营/其他分别占营收比重25%/13%/5%/16%/10%/30%。

    　　经纪业务市场份额稳定，金阳光APP 新开户数大幅上升。2021H1 实现经纪收入19.97 亿元，同比+25.1%，代理买卖证券净收入市场份额 2.03%。财富管理转型持续显效，代销产品总额252 亿元，同比+68%，其中权益公募、私募代销规模分别同比+53%、+556%。公司两融余额为 455.68 亿元，较上年末+4.4%。金阳光APP月活量为254 万人。上半年新开户37.8 万户，同比增长80.95%。

    　　投行业务收入略有下滑，债券融资承销规模同比+11%。2021H1 投行业务收入10.58亿元，同比-8.8%。股权业务承销规模同比-12%，债券业务承销规模同比+11%。股权主承销规模95 亿元，排名第17；其中IPO 7 家，募资金额71 亿元；再融资（增发、配股）3 家，承销规模12 亿元。债券主承销规模1863 亿元，排名第7，地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为403 亿元、381 亿元、344 亿元。IPO 储备项目77 家，排名第14，其中主板6 家，创业板12 家，科创板13 家。

    　　资管业务收入同比-34.3%，主动管理规模占比进一步提升。2021H1 资管业务收入4.17 亿元，同比-34.3%。截至2021 年6 月末，光证资管受托管理总规模2677 亿元，较年初+14.6%；主动管理规模2226 亿元，较年初+27.8%，占比83.15%，较年初+8.57pct。我们预计公司资管业务收入负增长主要原因为公募化改造进度较快、上年部分产品业绩报酬基数较高等。光证资管继续严格按照监管要求有序推进存量大集合产品的公募化改造，截至2021 年6 月末累计14 只大集合产品已获监管批复，大集合产品公募化改造率居行业首位。

    　　受市场波动影响，投资净收益同比-42.2%。2021H1 投资净收益（含公允价值）收入8.15 亿元，同比-42.2%。受市场宽幅震荡影响，上半年公司权益投资收益有所波动，下半年公司权益自营投资业务将持续聚焦于具备长期持续成长能力的优质标的，推进投研工作高质量、规范化，把握结构性投资机会，力争创造稳健的投资回报。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.82、0.95、0.97 元，每股净资产分别为12.14、13.00、13.87 元。我们给予其2021 年1.7-1.9xP/B，对应合理价值区间为20.64-23.07 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。