事件：光大证券披露年报，业绩符合预期。2020 年实现营收159 亿元，同比增长58%，实现归母净利润23.3 亿元，同比增长311%；年末归母净资产524 亿元，总资产2287 亿元。

    各业务线收入均有所增长。轻资本业务中，经纪（含代销&分仓）、投行、资管分别实现收入36.6、19.9、15 亿，同比分别+46%、+44%、+21%；净利息收入21.1 亿，同比+34%；总投资收入23.4 亿，同比+2%。证券主营收入构成如下：经纪业务占比30%、投行业务占比16%、资管业务占比12%、净利息收入占比17%、总投资收入占比19%。

    经营杠杆呈下降趋势，投资资产收缩，资产质量改善。2020 年底公司经营杠杆3.2 倍，同比下降0.12 倍；年底按公允价值计量的总投资规模858 亿，同比降12%，占归母净资产比重为1.64 倍。2020 年底公司股票质押余额42 亿元，较2019 年底下降34%，2020年股票质押减值准备13 亿，股票质押拨贷比高达31.2%，同比提升13.7pct。

    MPS 项目未来潜在新增预计负债计提不超过3 亿。2020 年新增预计负债15.4 亿，2019、2018 年新增预计负债16.1 亿、14.0 亿，对公司业绩造成较大拖累。2020 年底累计预计负债45.5 亿，考虑到MPS 项目中优先级合计出资约48 亿元，预计最坏情况下公司未来潜在新增负债计提2.5 亿。

    经纪业务稳健转型财富管理。公司2020 年代买证券净收入（含席租）29 亿元，市占率2.5%（测算值）持平上年，代销金融产品净收入3.9 亿元，市占率2.9%。期末两融余额436 亿元，市占率2.7%，同比提升0.37pct。2020 年香港市场经纪市占率为0.41%。年底人工智能服务产品“智投魔方”签约服务客户超7.2 万。

    投行业务触底回升，券商资管转型顺利市占率提升。2020 年IPO 主承销规模108 亿，市占率2.3%，排行业第10，同比提升1.4pct；其中科创板贡献公司IPO 半壁江山，2020年科创板IPO 项目8 家、主承销规模60 亿。目前光证资管已有9 只大集合产品完成公募化转型，年底主动AUM1742 亿元，总AUM2336 亿元，市占率2.7%，同比提升0.5pct。

    投资建议：维持光大证券增持评级，在历经2018-2020 三年大额计提预计负债后，2021年将是ROE 反转之年，轻资本业务释放动能，预计2021E ROE 为8.4%，同比提升3.9pct。

    考虑到权益市场震荡，我们下修投资收益率预测，从而下调2021 年和2022 年盈利预测，并新增2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利润分别为46.0、49.5、 55.2 亿元（原预测2021 年52.4 亿元、2022 年60.0 亿元），同比分别+97%、+8%、+12%。当前收盘价对应2021 年动态PB 为1.4 倍，动态PE 为17 倍。

    风险提示：A 股市场大幅下跌