投资要点：充分发挥集团联动优势，推动传统通道业务向财富管理转型。

    　　股债承销规模继续上行。深化投研体系改革，增强主动管理能力。合理价值区间24.32-25.54 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2020 年实现营业收入159 亿元，同比+58%；归母净利润23 亿元，同比+311%；对应EPS 0.5 元，ROE 4.74%。第四季度实现营业收入52 亿元，同比+224%；归母净利润亏损10 亿元，2019 年同期净亏损17 亿元。2020 年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比23%/13%/9%/13%/14%。

    　　经纪业务市场份额稳定，金阳光APP 月活大幅上升。2020 年实现经纪收入37 亿元，同比+46%。公司两融余额为436 亿元，较年初+59%。截至2020 年末，公司代理买卖证券净收入市场份额（不含席位租赁）为2.07%，市场排名第16 位，与上年末排名持平。金阳光APP 月活量同比增长54%至256 万人，在券商APP 中排名提升2 位至第15 位。截至2020 年末，公司融资融券余额为436.41 亿元，较2019 年末增长59.09%；市场份额2.70%，较2019 年末增长0.37%。公司通过香港子公司开展海外财富管理及经纪业务，香港子公司经纪业务市场份额为0.41%，全年总交易额同比增长88%。公司强化美股交易平台，并丰富挂钩美股产品，全年美股总成交额同比增长2.5 倍。

    　　坚持提质增效，投行业务增速44%。2020 年投行业务收入20 亿元，同比+44%。

    　　股权业务承销规模同比+76%，债券业务承销规模同比+27%。股权主承销规模173亿元，排名第15；其中IPO18 家，募资金额109 亿元；再融资13 家，承销规模64亿元。债券主承销规模4125 亿元，同比+27%，排名第7。IPO 储备项目72 家，排名第14，其中主板8 家，创业板12 家，科创板10 家。

    　　聚焦主动管理，进一步丰富资管产品类型与布局。2020 年资管业务收入15 亿元，同比+21%。截至2020 年12 月末，光证资管受托管理总规模2336 亿元，较年初-4.2%；主动管理规模1742 亿元，较年初+14.5%，占比75%。光证资管持续优化内部团队结构、提高业务质量与效率，并进一步加强投研能力，积极布局多元产品类型与投资策略，提升主动管理能力。光证资管严格按照监管要求有序推进大集合公募化改造工作，截至2020 年末，光证资管已有9 只大集合产品完成公募化转型。

    　　投资净收益同比+1.4%。2020 年投资净收益（含公允价值）收入23 亿元，同比+1.4%，第四季度投资收益（含公允价值）6 亿元，扭亏为盈。公司权益自营投资业务持续优化投研体系，不断调整优化组合结构，取得较好投资收益。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.84、0.97、1.01 元，每股净资产分别为12.16、13.03、13.94 元。我们给予其2020 年2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间为24.32-25.54 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。