投资要点

    三季度单季归母净利润同比增长76%，带动前三季度业绩提速。公司10月28 日晚发布2020 年三季报，前三季度合计实现营业收入106.71 亿元，同比增长26.25%，归母净利润33.10 亿元，同比增长46.00%，ROE 较去年同期提升2.06pct 至6.76%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为43.56 亿元、11.58 亿元，同比增长68.09%、75.99%。

    受益于注册制改革，投行&经纪业务增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达76%，主要是源于经纪和投行业务高增长驱动。公司三季度经纪、投行业务分别实现净收入12.13亿元、5.33 亿元，分别同比增长94.65%、42.26%，营收贡献比例分别为28%、12%。从投行发行规模来看，根据Wind 数据统计，截至10 月28 日，公司IPO 发行规模96 亿元，市占率达2.55%，排名行业第十；债券承销规模达2772 亿元，市占率达3.96%，排名行业第七。除传统轻资产业务同比有较快增长外，公司三季度其他业务收入达12.27 亿元，而去年同期仅0.03 亿元，主要是期货仓单业务收入增加。

    三季度投资业务同比下滑54%，拖累业绩表现。从重资产业务来看，公司三季度投资业务（投资收益+公允价值变动）实现收入2.26 亿元，同比下滑53.51%；前三季度投资业务累计收入16.81 亿元，同比下滑32.71%。

    信用业务方面，公司三季度实现利息净收入5.42 亿元，同比增长32.63%；截至9 月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为576.41 亿元、37.06 亿元，较去年同期分别同比增减+74.18%、-58.91%，主要是源于公司两融、孖展业务规模增长，股票质押及债券逆回购规模收缩。此外，公司三季度计提信用减值损失0.84 亿元（2019Q3 为1.37 亿元），前三季度累计减值损失为2.67 亿元。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.89 元、1.06 元、1.21 元，2020 年10 月28 日收盘价对应的PB 分别为1.71 倍、1.60 倍、1.49 倍。

    风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。